2026年半年报点评NBV增速边际放缓，净利润及营运利润增速边际抬升

核心观点与关键数据

NBV增速边际放缓，COR小幅改善

• 2026H1 NBV 248.47亿元，同比+11.2%（Q1+20.8%，Q2-1.8%），增速放缓主要受新单销售放缓影响。
• 首年保费 1018.25亿元，同比+19.0%（Q1+45.5%，Q2-11.3%）；NBVMargin 同比-1.7PCT至24.4%。
• 分渠道：代理人 NBV 同比+5.4%，银保 +18.0%，社区金融 +44.4%，银保等多元渠道价值贡献提升。
• 财险保费收入 1787.51亿元，同比+4.0%（车险-0.03%，非车险+11.0%）；财险 COR 95.1%，同比改善0.1PCT（Q1 95.8%，Q2 94.4%）。
• 赔付率 70.3%，费用率 24.8%，同比分别抬升1.1PCT、改善1.2PCT。
• 分险种：车险 COR 94.9%（+0.6PCT），非车险 95.5%（+1.1PCT），非车险 COR 抬升主要受意健险、农险拖累。

净利润和营运利润增速边际抬升，投资收益率承压

• 归母净利润 925.85亿元，同比+36.1%（Q1-7.4%，Q2+64.7%），主要受权益市场上涨带动。
• 分业务：寿险及健康险 +18%，财险 -12%，银行 +3%，资管 +237%，金融赋能业务扭亏为盈。
• 归母营运利润 841.96亿元，同比+8.3%（Q1+7.6%，Q2+9.0%）。
• 分业务：寿险及健康险 +1%，财险 -12%，银行 +3%，资管 +237%，金融赋能业务 -84%。
• 简单年化净收益率 2.8%，综合投资收益率 4.2%，同比分别-0.8PCT、-2.0PCT，主要因高股息及低波动权益资产表现不及去年同期。

EV、净资产继续增长，新单CSM奠定未来利润基础

• 寿险及健康险 EV 0.97万亿元，同比+4.5%；集团 EV 1.57万亿元，同比+4.2%。
• 归母净资产 1.03万亿元，同比+2.8%，较Q1末+1.0%。
• CSM余额 7377.75亿元，同比+1.7%；新业务CSM 298.11亿元，同比+18.3%。
• 拟派发中期分红 0.98元/股，同比+3.2%。

投资建议与预测

• 预计2026-2028年归母净利润分别为1606/1758/1988亿元，增速+19%/+10%/+13%。
• EVPS分别为88/93/98元，A股当前股价对应PEV 0.6/0.6/0.5倍，H股对应PEV 0.5/0.5/0.5倍。
• 维持“推荐”评级，认为公司中长期具备较高投资价值。

风险提示

• 资本市场波动加剧、客户需求放缓、综合金融生态赋能不及预期。