2024年中报点评：NBV实现翻倍增长，净利润增速亮眼

公司研究 证券研究报告 保险Ⅲ2024年08月29日 中国人保（601319）2024年中报点评 NBV实现翻倍增长，净利润增速亮眼 推荐维持） 目标价：7.3元 当前价：5.75元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)4,422,399.06 已上市流通股(万股)3,549,775.66 总市值(亿元)2,542.88 流通市值(亿元)2,041.12 资产负债率(%)78.60 每股净资产(元)5.56 12个月内最高/最低价6.11/4.62 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-28~2024-08-28 3% -6% -15%23/0823/1124/0124/0424/0624/08 -24% 中国人保 沪深300 相关研究报告 《中国人保（601319）2024年一季报点评：NBV超高增、COR好于同业，投资拖累净利润》 2024-04-29 《中国人保（601319）2023年报点评：产险COR 达成目标，人身险NBV超高增》 2024-04-06 《中国人保（601319）2023年三季报点评：灾害影响COR上行，人身险表现突出》 2023-10-31 事项： 2024H1公司实现保险服务收入2616.29亿元，同比+6.0%；归母净利润226.87亿元，同比+14.1%；加权平均ROE为9.0%，同比+0.7pct。人保财险COR达到96.8%，同比+0.4pct；人保寿险与人保健康合计NBV同比+115.6%至69.60亿元。2024H1，集团实现净/总投资收益率（年化）3.8%/4.1%，分别同比-0.6pct/-0.8pct。 评论： 人保财险：保费低增，COR受自然灾害影响小幅抬升。2024H1，公司实现保险服务收入2358.41亿元，同比+5.1%。成本端，整体COR同比+0.4pct至96.8%，主要在于自然灾害频率提升带来赔付端承压，同比+1.2pct至70.7%， 费用率则同比-0.8pct至26.1%。 1）车险方面，费用端改善抵消赔付压力，COR小幅优化。2024H1保险服务收入同比+5.3%至1451.57亿元，COR同比-0.3pct至96.4%，承保利润同比 +13.3%至52.02亿元。其中，赔付率同比+1.5pct，主要受Q1雨雪冰冻及Q2南方暴雨等灾害影响，叠加零配件和工时价格上涨，人伤赔偿标准提高等因素影响；但费用率同比-1.8pct，主要得益于行业费用管控加强，同时公司强化资源整合与成本管控。 2）非车险方面，农险COR改善显著，贡献非车险主要承保利润。农险2024H1保险服务收入同比-7.0%至232.92亿元，主要受政府项目招标节奏影响。得益于公司开展风险减量与大灾理赔应急处理，农险COR同比-1.7pct至94.8%， 贡献承保利润12.15亿元。其中，赔付率同比-1.2pct，费用率同比-0.5pct。意健险COR同比+1.4pct至99.9%，责任险COR同比+1.3pct至104.1%，企财险COR同比+7.6pct至99.6%；其他险种合计COR同比+3.6pct至87.7%，贡献承保利润18.99亿元。 人保寿险：NBV增速亮眼，代理队伍规模企稳回升。2024H1，人保寿险实现NBV同比+91.0%至39.35亿元，预计主要驱动来自新业务价值率的改善，新单规模整体承压。2024H1人保寿险实现原保费同比+0.3%至790.56亿元，其 中普通险同比+21.5%，占比同比+9.1pct至52.1%，分红险同比-19.9%，占比同比-9.1pct至36.4%，健康险同比+0.7%，维持占比10.7%。从渠道结构上，个险渠道同比+5.4%，贡献主要增速，占比43.5%。代理人队伍规模实现企稳回升，营销员规模人力同比+3.7%至8.2万人，同时人均产能有所提升，月人均 新单期交保费同比+8.2%至1.4万元。银保渠道受报行合一影响，整体保费同比-3.5%，占比小幅收窄至54.1%。 人保健康：量价双驱，NBV超高增。2024H1，人保健康实现NBV同比+159.0%至30.25亿元，原保费同比+7.4%至362.31亿元。产品结构上，医疗险仍作为主要险种，同比+5.3%至184.30亿元，占比50.9%；分红型两全险占比25.8%； 护理保险同比+46.6%，占比提升3.3pct至12.5%；疾病保险占比9.6%。渠道结构上，全渠道实现保费增长，个险/银保/团险分别同比+5.3%/+13.3%/+4.4%但从新单角度看，仅个险渠道实现长险首年保费正增，同比+58.4%至19.55亿元，支撑整体新单规模向上。 投资端略有下行，减持TPL基金、增持OCI股票以此熨平报表波动。截至2024H1，集团投资资产规模较上年末+6.9%至15318.27亿元。2024H1，集团实现净/总投资收益率3.8%/4.1%，分别同比-0.6pct/-0.8pct，预计主要来自利率 持续下行、权益市场震荡及基金分红能力减弱所影响。配置结构上，集团较上年末增配固收类资产2.8pct至67.3%，其中债券环比+2.8pct，非标环比-2.2pct减持公允价值计量的权益类资产2.3pct至19.2%，其中大幅减持基金（环比-1.8pct至6.4%），预计是出于熨平报表考虑，股票亦环比-0.2pct至2.9%。从会计计量方式看，股票资产中，OCI类资产占比亦环比提升4.9pct至40.5%。 投资建议：2024H1，人保财险虽然COR受自然灾害影响小幅上行，但仍在行业保持领先地位；寿险与健康险实现NBV合计翻倍以上。展望2024年，我们依旧看好公司作为财险龙头的优势，1/3市占率+不断完善的风险管理水平驱 动承保盈利持续向上。下半年寿险新单基数压力有所减弱，同时预定利率进一步下调将持续带来新业务价值率改善。随着医疗、养老需求不断释放以及公司深耕健康管理领域，人保健康或将持续跑出亮眼业绩。我们上调2024-2026年EPS预测值为0.71/0.81/0.89元（原值为0.59/0.66/0.73元），维持财产险业务2024年PB目标值为1.1x，其他业务为1x，人身险业务PEV目标值为0.5x，对应2024年目标价为7.3元。维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、长期利率持续下行 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 553097 597709 633481 679626 同比增速(%) 4.4 8.1 6.0 7.3 归母净利润(百万) 22773 31451 35692 39489 同比增速(%) -10.2 38.1 13.5 10.6 每股盈利(元) 0.51 0.71 0.81 0.89 市盈率(倍) 11.2 8.1 7.1 6.4 市净率(倍) 1.0 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 资产 一、营业总收入 553,097 597,709 633,481 679,626 货币资金 21,870 24,057 26,222 28,320 保险服务收入 503,900 529,095 560,841 600,100 买入返售金融资产 8,449 9,294 10,130 10,941 利息收入 29,379 29,073 30,944 33,568 金融投资： 投资收益 25,601 32,589 35,287 39,148 其中：对联营企业 交易性金融资产 383,020 421,322 459,241 495,980 和合营企业的投资 14,939 17,141 18,265 20,085 收益以摊余成本计量的 债权投资 318,605 350,466 382,007 412,568 金融资产终止确认 3 - - - 产生的损失 其他债权投资 338,717 372,589 406,122 438,611 其他收益 313 329 345 362 其他权益工具投资 96,541 106,195 115,753 125,013 公允价值变动损失 -9,912 2,931 2,292 2,487 定期存款 81,487 89,636 97,703 105,519 汇兑收益 228 64 - - 保险合同 2,902 3,192 3,479 3,758 其他业务收入 3,422 3,593 3,773 3,961 分出再保险合同资产 39,259 43,185 47,072 50,837 资产处置收益 166 35 - - 长期股权投资 156,665 172,332 187,841 202,869 二、营业支出 518,804 548,028 577,090 617,226 存出资本保证金 13,433 14,776 16,106 17,395 保险服务费用 473,436 497,349 526,069 562,893 投资性房地产 15,791 17,370 18,933 20,448 分出保费的分摊 35,000 38,907 41,242 44,129 固定资产 32,487 35,736 38,952 42,068 减：摊回保险服务 -29,039 -32,509 -34,387 -36,794 费用 使用权资产 2,342 2,576 2,808 3,033 承保财务损失 27,651 31,746 30,846 33,005 无形资产 8,301 9,131 9,953 10,749 递延所得税资产 13,900 15,290 16,666 17,999 减：分出再保险财务损益 （转回)/提取保费 -1,251-1,309-1,272-1,361 商誉 198 198 198 198 准备金利息支出 3,461 3,447 3,602 3,908 其他资产 23,192 25,531 27,847 30,090 税金及附加 285 299 314 330 资产总计 1,557,159 1,712,875 1,867,034 2,016,396 业务及管理费 6,252 6,565 6,893 7,237 负债和股东权益 信用减值损失 1,428 1,499 1,641 1,781 负债 其他资产减值损失 190 -1 - - 交易性金融负债 4,089 4,483 4,863 5,214 其他业务成本 2,264 2,377 2,496 2,621 卖出回购金融资产款 108,969 119,866 130,654 141,106 三、营业利润 34,293 49,680 56,392 62,400 预收保费 5,625 6,167 6,689 7,172 加：营业外收入 373 392 411 432 应付职工薪酬 33,420 36,641 39,744 42,612 减：营业外支出 -236 -248 -260 -273 应交税费 8,796 9,644 10,461 11,215 四、利润总额 34,430 49,824 56,543 62,558 保费准备金 1,710 1,875 2,034 2,180 减：所得税费用 -2,964 -6,368 -7,226 -7,995 应付款项 7,985 8,755 9,496 10,181 �、净利润 31,466 43,457 49,317 54,563 应付债券 37,992 41,791 45,552 49,197 （一）按经营持续性分类： 保险