2025年年度业绩公告点评：主品牌经营边际企稳，多元化投入暂拉低利润

海底捞2025年业绩显示主品牌经营边际企稳，但多元化投入暂拉低利润。公司全年收入432.3亿元，同比增长1.1%；归母净利润40.5亿元，同比下降14.0%；核心经营利润54.0亿元，同比下降13.3%。利润下滑主要受翻台率下降、产品与场景创新模式调整影响。2025H2收入225.2亿元，同比增长5.9%；归母净利润22.9亿元，同比下降14.2%；核心经营利润30.0亿元，同比下降12.7%。

堂食业务方面，自营餐厅整体翻台率3.9次/天，同比略降；顾客人均消费97.7元，基本稳定。外卖业务增长显著，收入26.6亿元，同比增长111.9%，占总收入比重提升至6.1%。餐厅网络方面，截至2025年末自营餐厅1,304家，新开79家，闭店85家，净增-51家；加盟餐厅79家，新开21家，自营转加盟45家，净增66家。

成本与费用方面，毛利率为59.5%，同比下滑2.6个百分点，主要源于收入结构变化和菜品结构优化；折摊占比降至5.0%，同比下滑0.9个百分点；其他开支占比升至5.3%，同比上升0.9个百分点，受外卖平台推广费和营销投入增加影响。

多品牌战略持续推进，除海底捞外运营20个子品牌，共207家餐厅，其他餐厅经营收入15.2亿元，同比增长214.6%。分红方面，建议派发末期现金股息每股0.384港元，全年累计每股派息0.722港元，分红率约87%，同比略有下滑但仍保持较高水平。

投资建议方面，预计FY2026-FY2028收入分别为454.2/480.4/511.1亿元，增速5.1%/5.8%/6.4%；归母净利润分别为44.6/47.2/50.0亿元，增速10.0%/5.9%/6.0%；EPS分别为0.8/0.9/0.9元/股，当前股价对应PE为15/14/14倍，维持“推荐”评级。

风险提示包括宏观经济增长放缓、新品牌孵化不及预期、食品安全风险。