2025年年度业绩公告点评：25H2利润明显改善，汽车玻璃增长有韧性

核心观点与关键数据

2025年公司整体收入208亿元，同比-7%；归母净利润27亿元，同比-19%。其中，2025年H2收入110亿元，同比-4%，环比+12%；归母净利润17亿元，同比+100%，环比+69%。利润明显改善主要得益于厂房等减值规模大幅减少（H2减值0.8亿元，同比-8.0亿元）及税务个案结案导致超额拨备拨回（H2所得税开支同比-5.5亿元）。

业务表现

• 浮法玻璃：2025年收入115亿元，同比-11%；毛利率18.0%，同比-4.8pct。H2收入61亿元，同比-5%，环比+14%；毛利率18.1%，同比+0.8pct，环比+0.3pct。H2毛利率改善主要源于原燃料价格下降。预计2025年H2销量同比个位数增长。
• 汽车玻璃：2025年收入69亿元，同比+9%；毛利率54.1%，同比+1.8pct。H2收入35亿元，同比+7%，环比+6%；毛利率53.8%，同比-1.1pct，环比-0.7pct。汽车玻璃增长主要源于产能稳步增长（2025年末年产能3,432万片，同比+16%）及需求景气度较好。
• 建筑玻璃：2025年收入25亿元，同比-21%；毛利率28.5%，同比-3.3pct。H2收入13亿元，同比-20%，环比+20%；毛利率27.4%，同比-7.3pct，环比-2.4pct。受下游需求偏弱影响，量价均承压。

投资建议与展望

看好公司持续成长前景，关注“反内卷”潜在举措，维持“推荐”评级。公司三大玻璃业务规模及竞争力均位列行业第一梯队，国际化水平持续提升（2025年大中华区/海外市场收入增速分别-13%/+6%）。预计2026-2028年收入分别为209/212/216亿元，同比+1%/+1%/+2%；归母净利润分别为30/32/35亿元，同比+9%/+8%/+8%。

风险提示

保交楼进展不及预期、在建产能投产不及预期、重质纯碱/天然气等原材料价格上涨。