林清轩（02657）：26H1业绩延续高增，多品类多渠道协同发力

业绩表现

• 2026年半年度，公司实现营收15.00亿元，同比增长42.59%；归母净利润2.56亿元，同比增长40.71%；经调整净利润2.85亿元，同比增长42.14%。

收入端分析

• 线上延续高增，多品类协同增长：

  • 线下收入：4.47亿元（+22.96%），占比29.80%。其中，线下门店收入3.41亿元（+19.57%），占比22.73%；线下零售商及企业客户收入0.29亿元（+255.43%），占比1.96%；经销商收入0.77亿元（+9.27%），占比5.11%。截至2026H1，线下门店638家，净增58家，其中直营410家（净增20家），加盟228家（净增38家），店均收入53.4万元（+3.8%）。
  • 线上收入：10.52亿元（+52.94%），占比70.15%。其中，天猫1.19亿元（+6.31%），占比7.96%；抖音5.95亿元（+72.49%），占比39.68%；微信0.91亿元（+7.75%），占比6.04%；京东0.13亿元（+57.06%），占比0.87%；其他渠道1.08亿元（+60.37%），占比7.17%；线上零售商1.26亿元（+77.64%），占比8.43%。抖音在高基数基础上维持高增，得益于品牌形象、产品优势和全渠道营销策略。
  • 其他业务收入：72.5万元（+89.79%），占比0.05%，主要为品牌授权费等。

• 分产品看：

  • 精华油收入5.15亿元（+7.60%），占比34.34%；
  • 乳液及爽肤水收入3.55亿元（+264.22%），占比23.66%；
  • 面霜收入2.03亿元（+32.13%），占比13.56%；
  • 精华液收入1.62亿元（+68.99%），占比10.79%；
  • 面膜收入1.32亿元（+39.25%），占比8.82%；
  • 防晒霜收入0.44亿元（+5.73%），占比2.97%；
  • 其他化妆品收入0.87亿元（-1.56%），占比5.82%；
  • 其他业务收入72.5万元（+89.79%），占比0.05%。
  • 乳液及爽肤水收入高速增长，精华水表现亮眼；面霜、精华液和面膜等多品类大幅增长，主要系新品推出和核心大单品升级。

利润端分析

• 毛利率：81.64%（-0.71pct），维持高位且平稳，展现品牌力和产品溢价能力。
• 期间费用率：61.05%（-1.92pct），其中销售费用率53.73%（-1.47pct）、管理费用率4.91%（-0.90pct）、研发费用率2.27%（+0.56pct）、财务费用率0.14%（-0.11pct）。规模效应下费用率下降，公司仍加大营销和研发投入。

品牌价值提升

• 产品：矩阵不断完善，多产品表现亮眼。山茶花精华油累计销售超7千瓶，连续12年位居中国面部精华油榜首；精华水带动品牌化妆水品类登顶2026年“618”抖音榜单；精华霜2.0获ICIC科技创新抗衰产品奖；推出美白精华油和美白油敷膜，完善以油养白产品矩阵。
• 研发：深耕科研创新，上半年研发费用增长88.8%，研发人员达151人；完成两款浙江红山茶花新原料备案，筑牢技术壁垒。
• 营销：全域渠道深耕，构建线上下一体化网络，搭配多类型文化活动及精细化代言人矩阵，触达多元消费人群。

投资建议

• 公司深化高端化布局，多产品及多品牌战略助力可持续发展，品牌全球化布局构筑远期空间。
• 调整利润预测：预计2026-2028年营收分别为33.98/45.73/60.04亿元，归母净利润分别为5.40/7.43/9.94亿元（前值5.60/7.81/10.43亿元），EPS分别为3.81/5.24/7.01元（前值3.95/5.51/7.36元），对应2026年9月2日收盘价57.65港元，PE分别为13/10/7X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 行业竞争加剧；
2. 新品建设不及预期；
3. 品牌声誉风险。