2025年业绩报告点评：净利润同比+92.9%，线上渠道爆发驱动高增

2025年业绩报告点评：净利润同比+92.9%，线上渠道爆发驱动高增 2026年03月26日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师郗越执业证书：S0600524080008xiy@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼公司发布2025年度业绩公告：全年业绩高增，营收、经调利润均实现翻倍。2025年实现营业收入24.5亿元（同比+ 102.5%），归母净利润3.6亿元（同比+ 92.9%），经调整净利润4.0亿元（同比+ 100.1%），业绩落入预告上限区间。公司拟派发末期股息每股0.95元，合计约1.35亿元，分红比例约33%。拆分2025年下半年，实现营收14.0亿元（同比+ 106%），经调整净利润同比+ 118%，下半年增长进一步提速，增长动能强劲。 市场数据 收盘价(港元)68.65一年最低/最高价57.85/96.00市净率(倍)4.60港股流通市值(百万港元)6,542.57 ◼盈利结构稳健，毛利率维持高位、费用率保持平稳：2025年公司毛利率82.0%（同比-0.5pct），在高增背景下整体保持稳定；期间费用率控制良好，销售及分销费用率57.0%（同比+ 0.1pct），行政费用率6.2%（同比-0.2pct），研发费用率1.9%（同比-0.6pct）。净利率方面，2025年归母净利率14.7%（同比-0.7pct），主要受上市相关开支及营销投入增加影响；经调整净利率16.4%（同比-0.2pct），盈利质量保持稳健。 基础数据 每股净资产(元)13.14资产负债率(%)26.61总股本(百万股)141.76流通股本(百万股)108.19 ◼线上渠道爆发式增长、线下稳健扩张，全渠道结构持续优化：2025年线上渠道收入17.2亿元（同比+ 141%），收入占比由59%大幅提升至70%，成为核心增长引擎。其中线上直销15.7亿元（同比+ 147%），占总收入比重64%；分平台看，抖音全年收入9.6亿元（同比+ 338%），占线上直销比重61%，跃升为第一大渠道；天猫、微信渠道分别实现收入2.4亿元、1.9亿元。线下渠道稳健增长，全年收入7.0亿元（同比+ 47%），占比30%；其中线下门店收入5.76亿元（同比+ 30%），直营门店由342家增至390家，全国总门店达580家，直营店效约132万元（同比+ 13%）；经销商收入1.28亿元（同比+ 285%），经销商数量达93家，渠道下沉与覆盖显著加深。 ◼大单品基本盘稳固，重磅新品快速放量，产品矩阵持续完善：核心大单品山茶花精华油全年收入10.2亿元（同比+ 129%），占总收入比重42%，持续为第一增长引擎。2025年两款重磅新品成功破圈，山茶花微珠精华水7月上市，当年即实现收入2.04亿元；黑金霜2.0全年收入1.29亿元，跻身核心畅销单品序列，产品结构持续升级。 ◼盈利预测与投资评级：公司以山茶花为核心原料，差异化定位高端护肤赛道，线上渠道放量叠加大单品表现突出，23年以来业绩快速增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.4/7.5/9.9亿元，同比增长51%/38%/33%，以26/3/25收盘价计算，2026-2028年对应PE约为16/11/9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；线上流量成本上升等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn