2024年一季报点评：代理人渠道驱动NBV高增，净利润超预期

事项： 公司发布2024年一季报。2024Q1公司实现归母净利润118亿元，同比+1.1%。 寿险方面，2024Q1实现新业务价值52亿元，同比+30.7%；产险方面，综合成本率达到98%，同比-0.4pct；投资端实现净/总投资收益率0.8%/1.3%（未年化），同比持平/-0.1pct。 评论： 量微增、价主驱，新业务价值高增。2024Q1太保寿险实现规模保费1060亿元，同比-2.3%，其中新保业务328亿元，同比+0.4%。2024Q1太保寿险实现新业务价值52亿元，同比+30.7%，结合新单表现，预计新业务价值率有明显改善，或主要来自于产品定价利率下调和银保渠道推动“报行合一”带来的产品、渠道成本双优化。 严监管背景下新单微增，彰显代理人改革成效。在行业新单增速受制于“开门红”新规与“报行合一”的背景下实现正增，一方面得益于其“淡化开门红”路线，另一方面亦来自“长航”转型成果。从渠道结构来看，代理人渠道为新单保费增速做出主要贡献，2024Q1实现新保规模保费161亿元，同比+31.3%； 银保渠道主要受制于“报行合一”实施下终端销售积极性有所下降，新保规模保费达到87亿元，同比-21.8%。团险新单贡献79亿元，同比-14.0%。 持续深化“三化五最”转型，有效赋能业务品质。聚焦绩优队伍建设，2024一季度U人力月人均首年规模保费达到8.3万元，同比+33.7%；月人均首佣9313元，同比+14.1%。销售队伍结构优化赋能业务品质改善，个险客户13个月保单继续率同比+1.0pct至96.9%，25个月保单继续率同比+7.3pct至92.9%。我们认为，在期趸比结构优化趋势下，提升保单继续率对更好地发挥续期保费压舱石作用有着更为积极的作用。 产险增速跑赢主要同业，COR同比优化。2024Q1太保产险实现原保费收入625亿元，同比+8.6%，优于主要同业人保产险（+3.8%）、平安产险（+2.8%）。 综合成本率方面，2024Q1同比-0.4pct至98.0%，优于平安产险（99.6%）。分险种来看，车险实现原保费265亿元，同比+2.2%，介于人保（+1.9%）与平安（+3.5%）之间；非车险贡献主要增速，同比+13.8%。 投资端小幅下行，净利润超预期正增。截至2024Q1，集团投资资产达到2.34万亿，较上年末+4.2%。2024Q1，在长期利率持续走低背景下，公司实现净投资收益率0.8%（未年化，下同），同比持平；总投资收益率同比-0.1pct至1.3%。 负债端保持经营韧性与资产端把握配置机会双驱下，归母净利润超预期实现小幅正增（+1.1%），优于主要同业（平安-4.3%，国寿-9.3%）。 投资建议：2024Q1公司产寿延续双优，NBV实现高增，COR同比优化。投资端高基数背景下仅小幅下行，负债驱动净利润超预期正增。向前展望，我们认为“长航”转型将持续赋能太保寿险多渠道经营韧性，产险预计保持高质量发展。我们维持2024-2026年EPS预测值为3.3/3.6/4.0元，2024年目标PEV为0.60x，对应2024年目标价为35.35元，维持“推荐”评级。 风险提示：监管变动、改革不及预期、自然灾害加剧、权益市场波动、长期利率持续下行 主要财务指标