2025年报点评：业绩符合预期，光通信等核心产品线+解决方案放量

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现营业收入9.0亿元，同比增长16%；归母净利润0.86亿元，同比下降7%。Q4业绩拐点明显，营收同比增长41%。
• 增长驱动：解决方案业务快速成长（营收1.8亿元，同比增长38%），核心产品线放量（MHO/DHO、DS80000系列示波器），光通信领域精密电源取得突破。
• 盈利能力：2025年毛利率55.1%（同比下降4.1pct），净利率9.6%（同比下降2.3pct），主要受解决方案销售结构变动、产能爬坡、市场竞争及关税影响。期间费用率49.9%，费用控制良好。
• 股权激励：发布2025年限制性股票激励计划，覆盖94名核心骨干，业绩考核目标为2025/2026年收入/净利润同比增长15%或30%。

研究结论

• 未来展望：2026年新品（MHO/DHO/DS80000系列示波器、DNA5000/6000系列网分、RSA6000系列频谱仪）持续放量，光通信精密电源订单饱满，高带宽实时/采样示波器待落地，预计收入订单持续增长。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.5/2.4/3.5亿元，对应PE 52/33/22X，维持“增持”评级。
• 风险提示：新品推出不及预期、市场竞争加剧。

财务预测表

• 利润表：2026-2028年营业收入分别为1.105/1.352/1.653亿元，同比增长22.73%/22.39%/22.28%；归母净利润分别为1.49/2.38/3.47亿元，同比增长73.27%/59.36%/45.86%。
• 资产负债表：2026-2028年资产总计分别为3.728/4.040/4.475亿元，负债合计分别为429/494/573亿元。
• 现金流量表：2026-2028年经营活动现金流分别为1.23/2.08/3.26亿元，投资活动现金流分别为-0.32/0.41/0.50亿元。