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2025年半年报点评：业绩符合预期，新品放量进展顺利

2025-08-31 邓永康,席子屹,李孝鹏民生证券华仔

事件：公司发布2025年半年报，25年H1实现营收6.54亿元，同比增长1.08%；归母净利润1.17亿元，同比上升1.07%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比下滑6.93%。推荐维持评级当前价格：51.22元。
Q2业绩拆分：
- 营收和净利：Q2营收3.19亿元，同比-6.08%，环比-4.73%；归母净利润0.59亿元，同比-5.06%，环比+0.79%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比-12.96%，环比+0.62%。
- 毛利率：Q2毛利率36.99%，同比-1.81pcts，环比+3.80pct。
- 净利率：Q2净利率18.21%，同比+0.14pct，环比+0.96pct。
- 费用率：Q2期间费用率18.24%，同比+2.85pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.31%、6.46%、8.19%、2.28%，同比变动+0.45pct、+0.60pct、+1.34pcts和+0.46pct。
新产品进展：
- 主营产品碳纳米管导电浆料营收6.41亿元，同比降低1.12%；碳纳米管粉体营收0.12亿元，同比增长269.10%。
- 公司积极开发单壁碳纳米管相关产品，已实现批量出货，相关生产项目“锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）”正按计划稳步推进。
研发创新：
- 25年H1研发投入4902.31万元，占营业收入比例为7.50%。
- 研发团队规模达242人，其中博士22人、硕士41人。
- 已获发明专利33项、实用新型专利69项，主导或参与制定多项国家标准和国际标准。
投资建议：
- 预计2025-2027年营收分别为19.39、26.91和36.19亿元，同比变化+33.9%、+38.8%和+34.5%；归母净利润分别为3.95、5.59和7.61亿元，同比变化+57.9%、+41.6%和+36.1%。
- 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为48、34、25倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 碳纳米管导电剂市场应用风险，技术和产品升级迭代风险，客户集中度较高风险，产品价格和毛利率波动风险。