点评：隔膜业务格局向好，创新+海外是未来动力

璞泰来发布2025年年报，业绩表现亮眼。公司实现营业收入157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；扣非归母净利润22.19亿元，同比增长108.74%，扣非净利润增速显著高于营收增速，盈利质量与盈利能力大幅提升。

公司深耕锂电产业链，锂电隔膜、负极等业务持续向好。1）公司采用“材料+设备+工艺”协同一体化战略，打造平台型企业，2025年研发支出高达8.88亿元，以创新推动发展。2）隔膜方面：公司隔膜业务完善“基膜+涂覆”一体化布局，基膜自供率持续提升，涂覆隔膜市占率稳居行业前列；2025年涂覆加工量（销量）达到109.42亿㎡，同比增长56.3%，约占全球新能源电池涂覆隔膜市场35.3%的份额。3）负极方面：公司发挥针对中高端客户定制化的负极材料产品优势，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，全年负极材料出货量14.30万吨，同比增加8.1%，毛利率得到有效提升。

公司长期受益于锂电行业的成长周期，未来成长持续性较好。受益于储能行业的发展趋势，锂电需求有望维持较好增长。EVTank预计，2026年和2030年全球锂离子电池出货量将分别达到3,016.3GWh和6,012.3GWh。公司力争2026年实现150亿㎡以上的涂覆加工和21亿㎡的基膜出货量，进一步巩固、扩大市场占有率；力争2026年实现25万吨以上的负极材料出货量。

公司新技术+海外有望发力，进一步提升未来成长性。1）隔膜方面，2026年将继续推进第二代超薄高强度3.5μm和5μm基膜的研发，完成单线3亿㎡基膜产线的交付及稳定量产，并启动单线4亿㎡基膜产线的研发工作。2）负极材料方面，重点推进支持极速充电石墨负极材料、高负载气相沉积硅基负极材料的研发，推进一代单壁碳纳米管的量产。3）公司拟投资建设马来西亚年产5万吨锂离子电池负极材料建设项目，有望进一步提升公司负极业务在全球的竞争力；近期公司已启动港股上市，有利于公司海外市场发展。

证券分析师预计公司2026-2027归母净利分别为31.29/42.86/59.19亿元；公司锂电材料+设备平台价值凸显，看好其长期成长性；维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期。