年报点评报告：25年年报：业绩阶段性承压，关注新品放量及海外扩张

2025年年报显示业绩阶段性承压，主要由于产品矩阵过渡期导致收入下滑。

• 业绩数据：2025年收入24.5亿，同比-19%；归母净利12.91亿，同比-34%；扣非净利11.0亿，同比-41%。Q4收入5.9亿，同比-10%；归母净利1.98亿，同比-47%；扣非净利1.22亿，同比-64%。
• 盈利能力：毛利率/净利率/扣非净利率分别为92.7%/53.1%/44.8%（同比-1.9/-11.6/-17.1pp），销售/管理/研发/财务费率分别为15.8%/7.4%/14.7%/0.3%（同比+6.6/+3.4/+4.6/+1.3pp）。销售费用大幅提升，主要因人员扩张及营销推广增加。
• 收入拆分：溶液和凝胶产品仍处调整期，量价下滑；冻干粉类（韩国Regen公司）收入2.1亿，销量15.1万支，单只ASP1381元；其他业务收入0.9亿，同比+37%。

核心观点：

• 传统产品矩阵处于调整期，2026年静待拐点。
• 新品驱动：臻爱塑菲童颜针、肉毒（2026年1月获批）、米诺地尔（2025年9月获批）等。
• 海外扩张：韩国Regen公司旗下AestheFill、PowerFill已获多国注册，持续扩大全球销售网络。

研究结论：
预计2026-2028年收入29.08/32.15/35.45亿元（同比增长18.6%/10.5%/10.3%），归母净利14.65/16.24/18.26亿元（同比增长13.4%/10.9%/12.5%），对应PE分别为25.3/22.8/20.3x。

风险提示：市场竞争加剧、新品上市节奏不及预期、消费环境承压等。