2021年报及2022一季报点评：业绩阶段性承压，拟发行可转债助力产能扩张

原材料涨价+坏账计提拖累全年业绩，2022Q1同比继续承压。2021年公司实现营收77.7亿元，同比+24.6%，归母净利6.7亿元，同比-24.5%，基本符合此前业绩预告，扣非归母净利5.7亿元，同比-35.4%，EPS（基本）为0.6元/股，业绩下滑主因沥青等原材料价格大幅上涨拖累以及计提应收款项坏账准备所致。2022Q1进一步承压，实现营收17.4亿元，同比+18.7%，归母净利0.99亿元，同比-40.8%，扣非归母净利0.82亿元，同比-49.2%。 盈利能力受成本上涨压制，2022Q1毛利率环比改善。2021年公司发货整体保持稳健增长，防水材料销量同比+29.45%；分产品来看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入45.5/16.8/15.3亿元，同比+12.2%/+46.2%/+54.4%，毛利率分别为32.7%/22.1%/23.0%，同比-6.6pp/-13.1pp/-7.1pp,综合毛利率28.5%，同比-8.4pp，主要受原材料价格大幅上涨拖累，叠加部分产品结构影响。期间费用率14.7%，同比-0.36pp,整体延续优化趋势，净利率8.7亿元，同比-5.6pp。2021Q1毛利率25.7%，同比-1.4pp,环比+3.6pp,2-3月两轮提价后，预计压力有望得到一定传导。 经营性现金流总体稳健，负债率有所提升。2021年经营性现金流净额6.1亿元，同比+10.7%，收现比88.4%，同比-0.95pp,付现比85.5%，同比-15.4pp,销售回款总体良好；截至2021年末应收账款及票据41.0亿元，同比+36.9%，规模总体可控，资产负债率54.0,%，同比+4.9pp,负债率有所提升，主因生产基地建设资金需求增加，长期借款增长6.5亿至8.6亿元。 拟发行可转债完善产业布局，助力生产提质增效。4月28日公司公告，拟向不特定对象发行可转债募资不超过22亿元，扣除发行费用后用于安徽滁州防水材料扩产项目、福建三明防水材料扩产项目、重庆长寿防水材料扩产项目、智能化升级改造项目以及补充流动资金，有望进一步完善产业布局，同时智能化升级改造将助力生产提质增效。 风险提示：原材料涨价超预期；产能释放不及预期；回款不及预期 投资建议：“双百亿”战略稳步推进，可转债助力产能扩张，维持“买入”公司作为国内防水材料龙头之一，积极围绕“双百亿”战略及相关目标开展业务布局，可转债发行有望进一步完善产能布局，奠定长期发展基础，同时成功收购丰泽股份正式进入减隔震行业，探索第二增长点，持续看好公司中长期成长。预计22-24年EPS分别为0.81/1.09/1.46元/股，对应PE为12.8/9.5/7.1x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 原材料涨价+坏账计提拖累全年业绩，2022Q1 同比继续承压。2021 年公司实现营业收入 77.7 亿元，同比+24.6%，归母净利润 6.7 亿元，同比-24.5%，基本符合此前业绩预告（同比-29.24%到-10.15%），扣非归母净利润 5.7 亿元，同比-35.4%，EPS（基本）为 0.6 元/股，业绩下滑主因沥青、乳液等原材料价格大幅上涨拖累以及计提应收款项坏账准备所致，信用减值损失合计达 2.49 亿元。2022Q1 进一步承压，实现营业收入 17.4 亿元，同比+18.7%，归母净利润 0.99 亿元，同比-40.8%，扣非归母净利润 0.82 亿元，同比-49.2%。 图 1：科顺股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：科顺股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：科顺股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：科顺股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力受成本上涨压制，2022Q1 毛利率环比改善。2021 年公司发货整体保持稳健增长，防水材料销量同比+29.45%；分产品来看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入 45.5/16.8/15.3 亿元，同比+12.2%/+46.2%/+54.4%，毛利率分别为 32.7%/22.1%/23.0%，同比-6.6pp/-13.1pp/-7.1pp,综合毛利率 28.5%，同比-8.4pp，主要受原材料价格大幅上涨拖累，叠加部分产品结构影响。期间费用率 14.7%，同比-0.36pp,整体延续优化趋势，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.15pp/-0.18pp/+0.11pp/-0.14pp，实现净利率 8.7%，同比-5.6pp。2021Q1毛利率 25.7%，同比-1.4pp,环比+3.6pp,继 2-3 月两轮提价后，预计成本压力有望得到一定传导。 图 5：科顺股份毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 图6：科顺股份单季度毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 图 7：科顺股份销售/管理/财务/研发费用率（单位：%） 图8：科顺股份单季度销售/管理/财务/研发费用率（单位：%） 经营性现金流总体稳健，负债率有所提升。2021 年实现经营性现金流净额 6.1 亿元，同比+10.7%，收现比 88.4%，同比-0.95pp,付现比 85.5%，同比-15.4pp,销售回款总体良好；截至 2021 年末应收账款及票据 41.0 亿元，同比+36.9%，规模总体可控。截至 2021 年末资产负债率 54.0,%，同比+4.9pp,负债率有所提升，主因生产基地建设资金需求增加，长期借款增长 6.5 亿至 8.6 亿元。 图 9：科顺股份经营性现金流净额及增速（单位：亿元、%） 图10：科顺股份资产负债率（单位：%） 拟发行可转债完善产业布局，助力生产提质增效。4 月 28 日公司公告，拟向不特定对象发行可转债募资不超过 22 亿元，扣除发行费用后用于安徽滁州防水材料扩产项目（8.1 亿元）、福建三明防水材料扩产项目（2.8 亿元）、重庆长寿防水材料扩产项目（1.9 亿元）、智能化升级改造项目（2.6 亿元）以及用于补充流动资金（6.6 亿元），有望进一步完善产业布局，同时智能化升级改造将助力生产提质增效。 “双百亿”战略稳步推进，可转债助力产能扩张。公司作为国内防水材料龙头之一，积极围绕“双百亿”战略及相关目标开展业务布局，可转债发行有望进一步完善产能布局，奠定长期发展基础，同时成功收购丰泽股份正式进入减隔震行业，探索第二增长点 ， 持续看好公司中长期成长 。 预计 22-24 年 EPS 分别为0.81/1.09/1.46 元/股，对应 PE 为 12.8/9.5/7.1x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明