云算AI融合全栈生态，双轨算力驱动业绩高增

2026-03-25 王湘杰,杨镇宇,刘可心西南证券 SaintL

核心观点：公司通过云计算业务高速增长和AI产品全栈布局实现业绩高增，同时秉持“国产+海外”双轨算力生态，东南亚市场增长显著。
关键数据：
- 云计算业务：2025年收入50.8亿港元，同比+29.1%；亚马逊AWS业务同比+120%，阿里云业务同比+38%，华为云业务同比+25%。
- AI产品：覆盖算力调度、云管理、中层基础模型及顶层智能体，VClaw智能助手支持Windows系统一键安装，适配国内办公环境。
- 算力生态：国内算力业务收入同比+27%，成功落地国家电网算力集采等项目；海外算力业务收入同比+30%，助力东南亚AI算力中心落地；东南亚市场收入357.5亿港元，同比+16.6%，占比总收入37%。
- 运营效率：库存天数下降至45天，应收账款天数下降至69天，营运周转天数下降至46天；净负债率为0.09。
研究结论：
- 预计未来三年归母净利润年复合增速为18.6%。
- 给予公司2026年10倍PE估值，对应目标价为11.57港元，维持“买入”评级。
- 关键假设：中国与东南亚数字化支出增长、AI终端换机需求、AI云服务市场需求强劲。
- 预测2026-2028年营业收入分别为1101.7亿港元（+12.9%）、1225.2亿港元（+11.2%）和1342.2亿港元（+9.6%），归母净利润分别为16.6亿港元（+22.9%）、19.6亿港元（+17.8%）、22.6亿港元（+15.4%）。