中报业绩高增，以全栈能力满足AI算力需求

2024年08月27日 浪潮信息(000977.SZ) 中报业绩高增，以全栈能力满足AI算力需求 公司快报 证券研究报告 通用计算机设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价46.57元股价(2024-08-26)31.60元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 46,519.47 流通市值(百万元) 46,464.02 总股本(百万股) 1,472.14 流通股本(百万股) 1,470.38 12个月价格区间 27.48/44.35元 近日，浪潮信息发布《2024年半年度报告》。上半年，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；实现归母净利润为5.97亿元，同比增长90.56%；扣非归母净利润4.22亿元。归母净利润与扣非归母净利润与此前发布的业绩快报区间保持一致，营收增速高于业绩快报中60%的初步测算。 单季度业绩维持高增长趋势，服务器产业链龙头地位稳固 2023年第四季度以来，公司单季度业绩维持高增长态势。2023年Q4实现营业收入177.70亿元（YoY+6.04%），归母净利润9.96亿元 （YoY+86.52%）；2024年Q1实现营业收入176.07亿元（YoY+85.32%），归母净利润3.06亿元（YoY+64.39%）；2024年Q2实现营业收入244.57亿元（YoY+58.49%），归母净利润2.91亿元（YoY+129.01%）。我们认为，单季度业绩持续高增长，或为公司全年的业绩高增奠定基础。截止到今年二季度末，浪潮信息存货余额为319.05亿元，较年初增长66.92%，主要系原材料备货增加，占比超过75%；二季度末合同负债为77.25亿元，较年初增长303.90%，主要系预收客户货款增加所致，侧面说明公司在手订单充足。 在行业层面，公司的龙头地位进一步巩固并得到认可。根据GartnerIDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列：2024年第一季度，服务器全球第二，中国第一；2024年第一季度，存储装机容量全球前三、中国第一；2023年，液冷服务器中国第一；2023年，边缘服务器中国第一。 下游AI算力需求旺盛，公司全栈能力或支撑业绩持续兑现 始于2023年的大模型和生成式AI热潮，带动了智能算力的蓬勃发展，智能算力成为主流算力，进而带动了AI服务器行业市场需求持续提升，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。为了助推“AI+”快速落地，浪潮信息提出了“以应用为导向、以系统为核心”的理念，通过对算法、算力、互联、液冷等方面进行全局优化，让智算系统整体性能最优，助推“AI+”快速落地。据半年报披露，算法方面，公司开发的“源”大模型算法已经完成备案并获公布；算力方面，公司与Intel联合发布了AI通用服务器，业界首次实现服务器基于通用处理器支持千亿参数大模型的运行；互联方面，公司推出的超级AI以太网交换机X400，是国内首款基于NVIDIASpectrum-X平台打造，具备高吞吐、低时延、高可靠等优势，针对AI大模型场景进行RoCE优化，比传统的RoCE网络性能提升了1.6倍，为大模型训练和推理提供领先的AI网络性能。 浪潮信息 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -12.3 -9.0 -5.2 绝对收益 -14.8 -16.7 -15.6 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告24H1业绩高增，算力需求带 2024-07-11 动服务器高景气单季度业绩持续修复，受益 2024-05-05 于国内外算力需求高景气23H1业绩暂时承压，持续布 2023-09-01 局智算技术体系服务器龙头迎风起，拥抱AI 2023-04-13 算力浪潮中报业绩稳增，全栈布局液 2022-08-29 冷实现低碳节能 液冷方面，公司发布全栈液冷产品，实现全线服务器产品均支持冷板式液冷，并持续进行全液冷冷板服务器、全液冷机柜、机柜式冷量分配单元等创新，其液冷产品和解决方案已相继在众多头部互联网公司，以及金融、通信、教科研等领域实现批量化部署。截至目前，浪潮信息拥有500多项液冷技术领域核心专利，已参与制定与发布10余项冷板式液冷、浸没式液冷相关设计技术标准，并牵头制定《模块化数据中心通用规范》国家标准，牵头编写国内首批冷板式液冷核心部件团体标准。 投资建议 浪潮信息是服务器领域的领导者，短期或将受益于新的服务器增长周期和下游需求回暖，并有望在未来算力基建化的加速趋势中提升投资价值。预计公司2024-2026年实现营业收入779.06/900.86/1063.53亿元，实现归母净利润分别为22.85/28.96/36.40亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价46.57元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示： 数据中心建设不及预期；技术研发不及预期；互联网等行业需求不及预期；供应链风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 69,525.5 65,866.6 77,905.6 90,086.3 106,352.9 净利润 2,080.4 1,782.8 2,285.0 2,896.0 3,639.8 每股收益(元) 1.42 1.21 1.55 1.97 2.47 每股净资产(元) 12.04 12.42 13.86 15.67 17.96 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.14 27.41 26.36 20.80 16.55 市净率(倍) 1.82 2.72 3.00 2.65 2.31 净利润率 3.0% 2.7% 3.0% 3.3% 3.5% 净资产收益率 12.8% 10.1% 12.0% 13.6% 14.9% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% ROIC 10.0% 6.5% 8.7% 9.3% 9.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 69,525.5 65,866.6 77,905.6 90,086.3 106,352.9 成长性 减:营业成本 61,753.1 59,254.3 69,025.8 79,627.5 93,778.7 营业收入增长率 3.7% -5.3% 18.3% 15.6% 18.1% 营业税费 105.1 154.0 182.2 210.6 248.7 营业利润增长率 0.1% -15.3% 28.3% 26.7% 25.7% 销售费用 1,508.9 1,454.9 1,720.9 1,989.9 2,349.3 净利润增长率 3.9% -14.3% 28.2% 26.7% 25.7% 管理费用 3,938.8 3,836.4 4,537.6 5,066.9 5,769.1 EBITDA增长率 3.3% -23.8% 53.4% 26.3% 25.7% 财务费用 83.5 -202.6 0.0 0.0 0.0 EBIT增长率 4.3% -26.9% 72.8% 27.0% 26.4% 资产减值损失 -394.2 378.0 433.6 508.9 642.5 NOPLAT增长率 3.0% -23.2% 59.8% 27.0% 26.4% 加:公允价值变动收益 8.4 -9.4 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 26.4% 12.0% 28.7% 11.4% 28.1% 投资和汇兑收益 74.7 126.3 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 13.2% 3.8% 11.6% 13.1% 14.6% 营业利润 2,156.1 1,825.7 2,341.5 2,967.7 3,729.9 加:营业外净收支 3.8 1.3 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 2,160.0 1,826.9 2,341.5 2,967.7 3,729.9 毛利率 11.2% 10.0% 11.4% 11.6% 11.8% 减:所得税 104.3 31.1 39.9 50.5 63.5 营业利润率 3.1% 2.8% 3.1% 3.4% 3.6% 净利润2,080.41,782.82,285.02,896.03,639.8 净利润率 3.0% 2.7% 3.0% 3.3% 3.5% EBITDA/营业收入 4.0% 3.2% 4.2% 4.6% 4.9% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.4% 2.6% 3.9% 4.3% 4.6% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 9,009.5 12,012.9 13,932.9 16,134.7 19,077.2 固定资产周转天数 6 9 11 11 11 交易性金融资产 32.8 52.3 52.3 52.3 52.3 流动营业资本周转天数 150 179 185 179 187 应收帐款 11,116.0 9,619.0 14,905.9 13,453.5 20,026.7 流动资产周转天数 197 246 252 246 253 应收票据 77.9 65.2 77.2 89.2 105.3 应收帐款周转天数 61 57 57 57 57 预付帐款 119.6 841.3 995.1 1,150.6 1,358.4 存货周转天数 111 105 105 105 105 存货 15,024.6 19,114.6 20,654.4 25,222.7 28,807.6 总资产周转天数 229 247 251 250 247 其他流动资产 2,199.5 2,713.5 3,147.2 3,644.6 4,309.2 投资资本周转天数 141 167 181 175 190 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 360.1 412.3 412.3 412.3 412.3 ROE 12.8% 10.1% 12.0% 13.6% 14.9% 投资性房地产 ROA 5.1% 3.7% 4.0% 4.5% 4.7% 固定资产 1,215.2 2,044.9 2,531.3 2,902.9 3,333.2 ROIC 10.0% 6.5% 8.7% 9.3% 9.8% 在建工程 841.2 152.4 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 380.9 336.6 397.1 463.5 536.6 销售费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 636.1 754.6 752.1 745.6 739.1 管理费用率 5.7% 5.8% 5.8% 5.6% 5.4% 资产总额 41,013.4 48,119.6 56,808.1 64,196.2 77,643.6 财务费用率 0.1% -0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 5,061.4 3,715.2 9,305.4 11,579.2 19,658.3 三费/营业收入 8.0% 7.7% 8.0% 7.8% 7.6% 应付帐款 12,200.6 13,774.8 14,593.0 15,950.2 17,451.7 偿债能力 应付票据 0.0 0.