英伟达（NVDA）：GTC大会点评：加速算力架构代际进化

2026-03-25 张良卫东吴证券 Angie

核心观点：英伟达通过加速算力架构代际进化，引领数据中心系统级架构重构，持续巩固其在AI基础设施领域的领先地位。
关键数据：
- Blackwell与Rubin平台2025-2027年累计收入指引达1万亿美元。
- Rubin架构相较于Blackwell，推理性能大幅提升，单位Token成本降低90%；Groq 3 LPX机架内单颗LPU具备500MB SRAM，聚合带宽达40PB/s，单瓦推理性能提升35倍。
- 基础数据：每股净资产6.47美元，资产负债率28.92%，总股本24300百万股。
研究结论：
- 预训练、后训练和推理端的Scaling Laws依然成立，GB300产能持续爬坡带动毛利率回升；Rubin平台将大幅降低推理Token成本，下半年量产并率先部署于亚马逊、谷歌云等CSP。
- 英伟达通过高频技术迭代（如与Groq合作），维持AI基础设施主导地位。
- 盈利预测：FY2027-2028预期归母净利润上调至2013/2629亿美元，FY2029实现3024亿美元，对应PE分别为21/16/14倍，维持“买入”评级。
风险提示：算力需求不及预期、产品研发落地不及预期、行业竞争加剧、原材料供应紧缺、产业技术迭代。