主要观点
- “十五五”规划从供需两侧引领化工行业高质量发展：
- 供给侧：“反内卷”行动深化，“双碳”目标引领增强绿色发展动能；
- 需求侧：加快高水平科技自立自强，关键核心领域材料有望迎来快速发展。
- 化工行业景气回升，周期有望回暖：
- 行业供给增速预期放缓，补库周期已经开启，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发；
- 关注制冷剂、钾肥、有机硅、磷化工、煤化工等景气上行板块。
- 关注新材料成长性机会：
- 锂电材料：固态电池产业化进程加速，利好相关材料；
- 光刻胶：下游半导体需求旺盛，光刻胶作为产业链关键材料，国产替代加速。
- 建议关注：
- 制冷剂：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份；
- 钾肥：亚钾国际、盐湖股份；
- 有机硅：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工；
- 磷化工：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份；
- 煤化工：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工；
- 工业气体：侨源股份；
- 新材料：当升科技、彤程新材、晶瑞电材。
- 风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。
行业回顾
- 景气度：2024年下半年以来，基础化工指数震荡上行，但2025年中国化工产品价格指数CCPI有所回落，行业景气度仍有待修复。
- 营收与利润：2025年前三季度，基础化工行业营业收入和归母净利润同比微增，但归母净利润仍低于2021-2022年的阶段性高点。
- 成本端：2025年原油价格中枢下降，化工成本端压力减轻。
- 盈利能力：2025年前三季度，基础化工行业净利率回升，但整体仍处于历史较低水平。
- 供应端：行业资本扩张放缓，供应端压力逐渐减轻，补库周期已开启。
- 估值：截至2025年12月31日，A股基础化工行业PB平均值为3.29倍，略低于十年内中位数水平。
关注板块
- 制冷剂：
- 供给：三代制冷剂生产使用已进入配额时代，供给确定性收缩；
- 需求：有望稳定增长，下游应用领域主要是空调、冰箱、汽车；
- 价格：2025年以来，主流制冷剂品种价格持续上涨；
- 建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。
- 钾肥：
- 供应：全球钾肥资源高度集中，行业寡头垄断，两俄减产挺价；
- 需求：全球钾肥需求自2023年以来恢复性增长，预计未来仍将保持增长；
- 价格：2025年以来，国际钾肥价格持续上行；
- 建议关注：亚钾国际、盐湖股份。
- 有机硅：
- 产能：扩产周期步入尾声，2025年无新装置投产，2026年底前也无大规模新增产能规划；
- 需求：国内有机硅行业已从产能过剩转向供需紧平衡，预计全年供需缺口约0.9万吨，2026年缺口将扩大至11.2万吨；
- 盈利：盈利水平处于历史底部，随着“反内卷”行动的深入，盈利能力有望修复；
- 建议关注：东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工。
- 磷化工：
- 矿端：磷矿保持高景气，市场维持紧平衡状态，价格维持高位；
- 磷肥：市场保持高位，原料价格处于高位，但毛利水平有所走弱；
- 新能源需求：储能快速发展，磷酸铁需求有望提振；
- 建议关注：云天化、兴发集团、川恒股份、芭田股份。
- 煤化工：
- 成本优势：高油价下成本优势凸显，产品利润有望增厚；
- 政策支持：国家政策引领行业格局优化，准入门槛或将进一步提升；
- 建议关注：宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工。
- 工业气体：
- 市场规模：我国工业气体市场规模增速高于全球，预计到2026年将达到2842亿元；
- 国产化：高端市场国产化率仍有较大提升空间，我国仍亟待突破瓶颈；
- 建议关注：侨源股份。
- 新材料：
- 锂电材料：固态电池产业化在即，关注受益材料如高镍三元、富锂锰基材料、硅基负极和锂金属负极；
- 光刻胶：下游需求旺盛，市场规模持续扩大，国产替代正当时；
- 建议关注：当升科技、彤程新材、晶瑞电材。
