数字金融及券商行业2024年年度策略：政策引领叠加技术突破，共驱资本市场高质量发展

证券研究报告 数字金融及券商行业2024年年度策略 ——政策引领叠加技术突破，共驱资本市场高质量发展 证券分析师：胡翔 执业证书编号：S0600516110001联系邮箱：hux@dwzq.com.cn 证券分析师：朱洁羽 执业证书编号：S0600520090004联系邮箱：zhujieyu@dwzq.com.cn 证券分析师：葛玉翔 执业证书编号：S0600522040002联系邮箱：geyx@dwzq.com.cn 研究助理：武欣姝 执业证书编号：S0600122050019联系邮箱：wuxs@dwzq.com.cn 研究助理：罗宇康 执业证书编号：S0600123090002联系邮箱：luoyk@dwzq.com.cn 二零二三年十二月五日 核心要点 科技金融：数据要素打开想象空间，AI赋能重塑行业价值。1）金融科技政策暖风渐近，跨越式新发展阶段来临。2019年以来，人民银行、银保监会、科技部等监管主体在金融科技标准制定、数据治理与应用、科技与金融场景深度融合等方向颁布了一系列政策，金融科技正在成为驱动金融业变革的重要引擎。2）数字经济建设进程加速，金融信创迎来机遇。数字经济蓬勃发展，在国民经济中的“稳定器”和“加速器”特征日益凸显；信息安全政策发力，国产化替代进程加速，金融信创直接受益；银行/券商信息技术投入持续提升，其快速增长的IT投资需求为科技金融公司提供广阔发展空间。3）金融数据要素：政策部署节奏加快，应用前景广阔。我们认为，数据作用于金融机构，可以优化资源配置，促进行业生产变革，提升金融行业发展的效率与质量；且服务型金融数商也将受益于行业发展。4）金融垂类模型：深度赋能金融数智化升级，产业生态趋于成熟。金融机构智能化转型需求凸显，接入大模型的意愿相对强烈。当前阶段，海外金融领域专用模型纷纷面世，为行业垂类模型应用提供新范式；国内垂类模型初露峥嵘，龙头标的有望脱颖而出。 投资建议：建议关注金融数据要素以及金融领域垂类模型两条投资主线，推荐【东方财富】、【同花顺】，建议关注【恒生电子】、【银之杰】。 风险提示：1）金融监管影响创新进度；2）对外开放海外竞争加剧；3）中美贸易摩擦加剧。 证券：积极信号频现，基本面政策面共振可期。1）资本市场持续深化改革，券商展业环境不断优化。①全面注册制正式落地，推动资本市场健康发展，利好券商投行业务链；②“活跃资本市场”定调资本市场改革方向，政策“组合拳”连出彰显定力；③公募费率改革，券商经纪业务短期承压，财富管理转型及金融科技赋能成为破局之道；④11月证监会表态支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，并购重组相关标的有望受益。2）整体业绩稳健，预计2024年延续复苏趋势。2023Q1-3，44家上市券商合计实现营业收入3,904亿元，同比+2%；合计实现归母净利润1,162亿元，同比+6%，整体实现稳健复苏。我们预计2024年上市券商合计实现归母利润1,528亿元（同比 +4.66%），其中自营和信用业务贡献增量，经纪和资管业务相对稳健，投行业务受政策制约同比收缩。3）估值底部区间，静待估值修复行情。当前券商估值逼近板块二十年的底部（截至2023年12月01日，证券Ⅱ指数PB估值为1.22倍，历史估值分位数4.62%），下行空间有限；预计伴随权益市场景气度回升以及资本市场政策进一步催化，证券板块将迎来估值修复。 投资建议：1）投资端改革深化背景下，推荐财富管理赛道龙头【东方财富】。2）监管“鼓励券商并购重组，培育一流投行及投资机构”，综合竞争优势显著且涉及并购整合预期的相关标的有望脱颖而出，推荐【中金公司(H)】、【国联证券】，建议关注【中国银河】、【方正证券】。3）估值处于历史底部，具有较高性价比及安全边际的优质券商有望实现估值修复，推荐【华泰证券】。 数字金融——数据要素打开想象空间，AI赋能重塑行业价值 金融科技政策暖风渐近，数字经济建设进程加速。其快速增长的IT投资需求为科技金融公司带来广阔发展前景。 金融数据要素：应用场景丰富，当前，数据要素已形成“1+N”政策体系，伴2019年以来，监管主体颁布一系列配套政策，从金融科技标准制定、数据治理与应用、科技与金融场景深度融合等方向进一步促进我国金融科技的发展。资本市场深化改革背景下，银行/券商信息技术投入持续提升（截至2021年，银行业和证券业IT投入1,861亿元，2012-2021年CAGR为8.9%），随着国家数据局正式挂牌成立、数据局主要领导正式任命以及数据集团落地，提高数据要素政策预期，数据要素产业有望进入加速发展期。我们认为，数据作用于金融机构，可以优化资源配置，促进行业生产变革，提升金融行业发展的效率与质量；且服务型金融数商也将受益于行业发展。 金融垂类模型：深度赋能金融数智化升级，产业生态趋于成熟。资本市场变革叠加金融科技核心技术不断迭代背景下，金融机构在多个业务场景中释放出大量对智能化转型产品的需求，接入大模型的意愿也相对强烈。垂类模型在处理金融领域特定任务时行业深度更优，预计后续将成为财富管理机构的主流选择。当前阶段，海外金融领域专用模型纷纷面世，为行业垂类模型应用提供新范式，国内垂类模型初露峥嵘，龙头标的有望脱颖而出。 投资建议：建议关注金融数据要素以及金融领域垂类大模型两条投资主线：1）金融数据要素方向，我们认为具备海量金融数据资源、较强数据处理与服务能力的企业将脱颖而出。2）金融领域垂类AI大模型方向，我们认为具备较大金融交易数据基础、较好应用场景入口、较成熟AI技术运用经验的金融科技企业将受益明显。推荐【东方财富】、【同花顺】，建议关注【恒生电子】、【银之杰】。 风险提示：1）金融监管影响创新进度；2）对外开放海外竞争加剧；3）中美贸易摩擦加剧。 1.1金融科技政策暖风渐近，跨越式新发展阶段来临 1.2数字经济建设进程加速，科技金融市场规模扩大 1.3金融数据要素：政策部署节奏加快，应用前景广阔 1.4金融垂类模型：深度赋能金融数智化升级，产业生态趋于成熟 1.5投资建议 1.6风险提示 从宏观到微观，金融科技的促进政策正逐步完善。2019年8月，人民银行发布了《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，明确了金融科技发展的重要意义和方向。此后，人民银行、银保监会、科技部等监管主体颁布一系列配套政策，从金融科技标准制定、数据治理与应用、科技与金融场景深度融合等方向进一步促进我国金融科技的发展。金融科技正在成为驱动金融业变革的重要引擎。 图表：2019-2022年金融科技主要政策 时间 发布单位 政策 2019-08 人民银行 《金融科技（FinTech）发展规划（2019—2021年）》 2020-01 科技部、邮储银行 《加强科技金融合作有关工作的通知》 2020-10 证监会 《金融科技创新应用测试规范》、《金融科技创新安全通用规范》、《金融科技创新风险监控规范》 2021-04 科技部、中国农业银行 《关于加强现代农业科技金融服务创新支撑乡村振兴战略实施的意见》 2021-12 人民银行 《金融科技发展规划（2022-2025年）》 2022-01 银保监会 《关于银行业保险业数字化转型的指导意见》 2022-02 市场监管总局、人民银行 《金融科技产品认证目录（第二批）》、《金融科技产品认证规则》 2022-02 人民银行、银保监会、证监会 《金融标准化“十四五”发展规划》 2022-07 科技部、教育部、工业和信息化部等 《关于加快场景创新以人工智能高水平应用促进经济高质量发展的指导意见》 2023-06 中证协、中基协 《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》、《基金管理公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》 数字经济蓬勃发展，“稳定器”“加速器”作用日益凸显。2005-2022年中国数字经济规模年均增速为17.9%，占GDP比重逐年增加。截至2022年数字经济规模达到50.2万亿元，同比增速10.3%（高于同期名义GDP增速5个百分点），占GDP比重达到41.5%，数字经济在国民经济中的地位更加稳固、支撑作用更加显著。在数字化的浪潮下，金融机构的数字化转型需求不断提升。 银行/证券业IT投入增长态势迅猛，科技金融市场规模扩大。截至2021年，银行业和证券业IT投入1,861亿元，2012-2021年CAGR为8.9%，其中2021年IT投入同比增长约14.0%。银行业和证券业快速增长的IT投资需求为科技金融公司带来广阔发展前景。 图表：中国数字经济规模增长迅速图表：银行业和证券业IT投入整体呈增长趋势 中国数字经济规模（万亿元）占GDP比重（%） 2005-2022年中国数字经济规模CAGR为17.88% 41% 39% 40% 36% 33%34% 25% 19% 14% 15% 60 50 40 30 20 10 0 2005200820112014201720182019202020212022 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 银行业和证券业IT投入（亿元）同比（右轴） 2012-2021年银行和证券IT投入CAGR 为8.9% 18% 14% 11% 11% 12% 12% 11% 9% -8% 2012201320142015201620172018201920202021 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据要素市场化持续推进，多种数据产品挂牌于数据交易所。2023年11月25日，2023年全球数商大会在上海开幕，上海数据交易所发布最新成果。截至2023年11月，上海市数据核心企业突破1200家，核心产业的规模超过3800亿元，上海数交所挂牌的数据产品达到1700多个， 交易金额10亿元左右。2023年以来，上海数交所单月数据交易额已超1亿元，并保持每月稳步增长态势，预计2023年数据交易额突破10亿元，日益活跃的市场交易生态正在逐步形成。 政策部署节奏加快，数据要素市场不断完善。随着“数据二十条”等一系列政策措施相继出台，数据要素市场培育进展加速，畅通数据资源大循环的方向愈加明确。尤其是在人工智能快速迭代、大模型与大数据相得益彰的发展态势中，数据要素战略地位进一步凸显。政策从体制机制、市场流通、标准规范等多层次、多角度的深度探索，涌现出数据要素价值潜力的新热潮。 时间 政策/事件 意义 2019/10/31 《关于坚持和完善中国特色社会主义制度推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》 首次将数据列为继土地、资本、技术、管理、知识后的第六大生产要素 2020/3/30 《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》 引导培育大数据交易市场，依法合规开展数据交易。建立健全数据产权交易和行业自律机制 2022/1/5 《金融科技发展规划(2022-2025年)》 提出“全面加强数据能力建设，在保障安全和隐私前提下推动数据有序共享与综合应用，充分激活数据要素潜能，有力提升金融服务质效” 2022/1/6 《要素市场化配置综合改革试点总体方案》 探索建立数据要素流通规则 2022/2/9 《金融标准化“十四五”发展规划》 提出“稳步推进金融科技标准建设，系统完善金融数据要素标准” 2023/8/22 《企业数据资源相关会计处理暂行规定》 有助于为有关监管部门完善数字经济治理体系、加强宏观管理提供会计信息支撑 2023/10/25 国家数据局正式揭牌 “数据资产入表时刻”即将开启，数据要素市场培育的航向已经明确下来 2023/11/10 《金融数据资产管理指南》 填补了金融数据资产管理标准体系建设方面的空白，给出了金融数据资产管理体系建设的普适性参考 2023/11/25 全