服务消费政策演进：优先级提升，细化抓落实
政策思路
- 财政补贴聚焦普惠服务（育儿、养老、医疗、教育），释放可支配收入，降低预防性储蓄。
- 需求端政策提供创新消费场景，释放闲暇时间，如中小学生春秋假、带薪错峰休假。
中国旅游消费现状与趋势
- 中国旅游消费频次接近发达国家，2024年人均旅游次数约4次，与日本接近，但低于美国。
- 人均旅游花费明显偏低，2024年约4083元，远低于日本和美国的水平，消费升级空间大。
- 中国旅游收入占GDP比重处于中间位置，高于俄罗斯、韩国，但低于德、英、法、日等依赖旅游的经济体。
- 住宿消费占比低于日、美、欧盟，未来高品质住宿消费提升潜力大。
- 带薪年休假制度修订有望提升执行效果，促进旅游出行需求。
全年需求边际向上
- 2025年餐饮收入同比增长3.2%，增速高于社会消费品零售总额，显示消费韧性。
- 餐饮龙头同店销售企稳回升，如海底捞春节假期翻台率超5次/天。
- 价格竞争趋缓，成本驱动提价，如麦当劳、肯德基等品牌提价。
- 外卖补贴缓慢退坡，茶饮品牌拓展品类，如古茗布局咖啡，瑞幸非咖产品占比超20%。
- 茶饮竞争格局改善，库迪提价，头部品牌回归核心竞争力比拼。
部分传统消费格局改善
- 投资性黄金税收新规利好菜百股份，其直营零售模式成本未增加，价格优势明显。
- 珠海免税品类扩容至苹果手机、黄金等，免税渠道黄金更具价格优势。
- 中国中免与LVMH战略合作，高端品牌资源获取能力提升，手机、黄金等品类价差优势形成流量入口。
- 行动教育百校计划推进抢占市场，首年执行超预期，2026年计划再新增15家分校。
新消费延续高景气度
- 情绪价值与体验消费兑现商业价值，新零售成为线下业态发展趋势。
- 中国潮玩IP产业高成长期，头部IP破圈，新IP接力热度验证龙头IP平台价值。
- 名创优品北美线下信用卡交易额延续较快增速，海外市场潜力大。
消费科技商业化落地加速
- AI眼镜销量快速增长，2025年Q4全球销量450万台，全年746万台，预计2026年超1600万台。
- AR眼镜销量增长超200%，VR眼镜销量下降56%。
- 绿联科技与MiniMax战略合作，AI NAS产品即将推出，将改变NAS商业逻辑。
传统零售持续调改
- 零食折扣店、锅圈等新兴业态快速扩张，带来投资机会。
- 零售产业链变革趋势：从深度分销到高效零售，渠道议价权提升。
- 零食折扣/社区零售/大卖场调改店将迎来正面竞争，中国零售场景份额争夺激烈。
跨境电商
- 海运价格影响不同产品，低体积+高单价产品受影响较低，高体积+低单价产品受影响较高。
- 汇率波动影响汇兑收益或损失，安克创新受影响较低。
- 长期来看，关税工具趋于收敛，汇率预计维持6.8~7.1波动。
- 2026年1-2月我国进出口总额增长21.0%，主要受中美贸易关系趋于稳定、春节时间较晚、汇率变动等因素支撑。
投资建议及推荐标的
- 旅游出行：酒店（华住集团-S，首旅酒店，锦江酒店，关注亚朵），景区（九华旅游、三特索道、黄山旅游、三峡旅游、峨眉山）。
- 竞争格局改善：菜百股份、行动教育、珠免集团、中国中免、华图山鼎。
- 新消费：老铺黄金、名创优品。
- 消费科技：绿联科技、康耐特光学。
- 传统零售：锅圈、江苏国泰、苏美达、步步高、家家悦。
- 其他个股机会：海底捞、古茗。
风险提示
- 居民可支配收入与消费意愿提升有不确定性。
- 竞争加剧对利润的影响。
- 出海面临市场、监管和贸易政策等多重风险和不确定性。
