智能物流装备领先企业，打造机器人第二成长曲线

德马科技集团股份有限公司是全球领先的综合性物流系统集成供应商，专注于提供从工程规划咨询设计、智能物流设备制造到系统集成的全数字化链条服务。公司核心产品包括物流移动机器人、具身智能机器人及智能输送及分拣系统，深耕电商快递、鞋服医药、智能制造等行业，以“AI+机器人+物流”深度融合为核心竞争力，推动无人化物流场景。

公司经营业绩稳健增长，2022至2025年营业总收入分别为15.30、13.84、14.57、17.02亿元，归母净利润分别为0.82、0.88、0.93、0.93亿元。毛利率持续回升，期间费用率稳中有增，主要系研发费用率处于高位。

智慧物流装备行业复合增速较快，预计到2027年中国智能物流装备市场规模将增长至1920.2亿元。物流行业为机器人重要应用场景，我国物流岗位从业人员超过5500万人，成长空间广阔。

德马科技主业核心竞争力突出，产品技术品牌逐步增强，数字化赋能降本增效。公司技术中心被认定为“国家技术中心”，拥有研发人员240人，涵盖AI、IoT、机器视觉等多个专业领域。公司已形成一支由系统规划设计、系统集成、机械设计等工程师组成的优秀研发和工程队伍，具备雄厚的创新研发实力。

公司打造海外制造销售网络，加强全球市场竞争力，2024年海外业务占比为26.10%。公司提出最新的全球化2.0战略，积极部署全球营销服务+制造网络，形成了“中央工厂+全球区域工厂+本地合作组装工厂”的创新布局。

公司前瞻、积极布局机器人产业，联合智元机器人向全球发布了首例真正数据驱动的端到端具身智能机器人物流作业场景，正式开启人形机器人在数据驱动下的物流作业场景应用新时代。公司力争万台商业化落地，将以物流行业具身智能人形机器人训练与数采工厂的技术积淀，打响具身智能人形机器人的“万台征程”。

盈利预测与估值方面，预计公司2025-2027年营业收入分别为17.02、20.07、23.46亿元，归母净利润分别为0.93、1.33、1.86亿元。选取兰剑智能、北自科技、瑞晟智能作为可比公司，德马科技对标同行业可比公司PE估值来看处于平均水平，公司2025-2027年业绩对应PE分别为50.49、35.50、25.41倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：机器人业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。