2025年年报点评：OTC短期承压，外延并购积蓄动能

核心观点与关键数据

事件与业绩表现：公司发布2025年年报，实现营收42.2亿元（同减4.87%），归母净利润9.07亿元（同增15.03%），扣非归母净利润8.33亿元（同增11.22%）。单季度看，25Q4营收12.9亿元（同比-1.5%，环比+62.4%），归母净利润2.2亿元（同比+58.7%，环比+38.6%），业绩符合预期。

板块表现：

• OTC：营收29.92亿元（同比-8.39%），其中脾胃类/肠道类表现稳健，上呼吸道/补益类受高基数效应影响同比下滑。
• 处方药：营收7.20亿元（同比-9.15%），受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等因素影响。
• 健康消费品：营收4.94亿元（同比+43.19%），增长亮眼，主要系公司持续强化自营能力建设，全面布局传统电商与兴趣电商。

毛利率与费用：主营业务毛利率65.50%（同增1.53pp），其中OTC/处方药/健康消费品毛利率分别为75.14%/41.97%/41.46%（同比分别+2.40pp/+2.67pp/+3.74pp）。销售/管理/研发费用率分别为30.84%/5.32%/3.62%（同比-2.86pp/+0.16pp/+0.68pp），销售费率下降明显，主要系公司丰富营销策略，推进降本增效所致。归母净利率21.49%（同比+3.72pp）。

并购与激励：公司完成对精诚徽药的并购，补充了六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步丰富OTC补益类产品矩阵。2025年实施第二期股权激励，向168名核心人员授予612.8万股，授予价13.70元/股，其中科研人员占比过半。年内实施两次现金分红，合计派发8.77亿元（占25年归母净利润96.71%），彰显公司强劲现金生成能力与坚定的股东回报决心。

盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为10.0亿元、10.8亿元和11.2亿元，对应PE分别为17倍、16倍和15倍。

风险提示：集采降价风险，销量不及预期风险，行业政策变动风险。

研究结论

公司OTC及处方药短期承压，但健康消费品增长亮眼，毛利率稳步提升，费用管控成效显著。外延并购积蓄发展动能，股权激励+高分红彰显信心。预计公司未来业绩将逐步改善，维持“中性”评级。