2025年中报点评：内生短期承压，外延整合向好

2025年中报点评：内生短期承压，外延整合向好

事件：百合股份发布2025年半年报，25H1实现收入4.20亿元，同比增长2.06%；归母净利润0.72亿元，同比-13.37%。其中25Q2实现收入2.13亿元，同比-4.44%；归母净利润0.37亿元，同比-23.79%。

分拆收入：

• 产品：软胶囊/功能饮品/片剂/粉剂/硬胶囊/组合及其他分别实现收入1.51/1.20/0.46/0.58/0.22/0.20亿元，同比分别-6.03%/+18.41%/-20.11%/+35.99%/-33.94%/+61.92%。功能饮品、粉剂及组合及其他表现更佳，传统剂型受竞争格局影响。
• 业务：合同生产/自主品牌分别实现收入3.66/0.52亿元，同比分别+10.71%/-33.61%。合同生产稳健，自主品牌下滑主要受渠道影响。
• 市场：境内/境外分别实现收入3.79/0.39亿元，同比分别-1.73%/+66.43%。

基础数据：

• 每股净资产26.17元，资产负债率10.52%，总股本64.00百万股。

毛利率与费用率：

• 25Q2毛利率36.24%，同比-2.70pct，主要系低毛利剂型收入占比提升。
• 25Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.50pct/0.96pct/+0.40pct至9.21%/5.30%/3.66%，净利率同比-4.36pct至17.19%。

子公司整合：

• 新西兰子公司奥拉整合顺利，跨境品牌盈利空间大，后续净利率提升有空间。
• 内生方面，2025年4月“千人大会”反响较好，预计订单逐步向好。

盈利预测与投资评级：

• 调整2025-2027年归母净利润预测至1.57/2.04/2.32亿元，同比增长12.58%/29.92%/13.85%，对应PE17.44x/13.42x/11.79x。
• 维持“买入”评级，考虑子公司并表后盈利结构有望优化。

风险提示：

• 原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。