2020年报点评：全年实现首次盈利，战略发展重点逐渐清晰

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 众安在线（06060.HK）2020年报点评 推荐（维持） 全年实现首次盈利，战略发展重点逐渐清晰 目标价区间：53.5-68.7港元 当前价：41.7港元 事项：  众安在线公布2020年年报告：全年实现归母净利润5.5亿元，较2019年增加10.1亿元，实现扭亏为盈；年末归母净资产157亿元，较年初增长5.3%；加权平均ROE为1.5%，较上年末提升5.4pct；总/净投资收益率分为别5.3%和3%，同比下降4pct和1.8pct。 评论：  保险业务快速发展，生态结构调整优化。全年实现保费收入167亿元，同比增速+14.1%，虽较去年同期+30.4%水平有所下滑，但仍领先于行业+4.4%的保费增速。受益于生态业务结构的持续优化和数字科技赋能，保险承保盈利边际明显改善，2020年实现保险业务净利润高涨近130倍。综合成本率下降10.8个百分点至102.5%；赔付率下降13.3pct至54.1%；公司费用率为48.4%，上升2.5pct；承保亏损收窄至4亿元，同比减亏76.0%。  健康生态维持高增，盈利优势进一步巩固。向约2390万被保用户提供健康保障服务，实现保费收入66亿元（+37.4%），占总保费比重从32.9%提升至39.5%，其中健康个险人均贡献上升至453元（3年CAGR23.4%）。归因于科技赋能、产品结构优化以及团险业务收缩，赔付率下降11.2pct至41.8%；渠道费用率上升6.1pct至26.9%，主要是获客、流量成本上升以及自有平台建设投入。自有渠道建设有利于长期费率下降。  整合生活消费和航旅，打造核心数字生活生态。数字生活生态保费63亿元（同比+25.2%），占比提升4pct至37.7%，人均保费贡献从2017年的7.8元提升至2020年的12.7元。赔付率上升约4pct至62.0%，渠道费用率下降3.2pct至32.6%。数字生活生态高增主要为宠物险、碎屏险等创新业务快速增长带动。  消费金融持续压降，汽车生态保持稳健。消费金融保费降至22亿元（-30.1%），占比12%，下降-8.2pct。承保的贷款余额同比-37.2%至161亿元。由于前期及时的业务调整和风控政策收紧，赔付率大幅下降33.7pct至63.3%，渠道费率也由于减少获客投入有所下降。汽车生态保持稳定，保费13亿元（同比+5.1%），高于行业增速。  渠道结构改善，积极发展自有平台沉淀客户。自有平台贡献总保费22亿元，同比增约94.6%，对公司总保费贡献占比提升5pct至13%，其中健康生态在自有平台保费同比增长1.9倍，占比提升9pct至32%。积极发展自有平台减少对外渠道依赖，有利于降低费用率，同时提高客户粘性并进行再次销售，2020年自有平台加购率达到16.6%，为提升用户长期价值做好铺垫。  科技业务保持高增势头，远期将成为业绩增长重点。2020年全年，公司对外输出科技成果实现营业收入3.7亿元，同比增长35.4%；收入扩张的同时，净亏损3.7亿元，亏损同比增长10.0%。2020年研发投入9亿元，在科技基础支撑下，众安实现了科技业务发展和规模效益初显，长期角度，科技板块发展前景可期，随着公司业务规模拓展将带动运营模式趋于成熟。有望成为众安的利润贡献点。  投资建议。我们认可众安在互联网保险赛道上的创新及追求，品牌效应已经逐步建立深入人心。业务结构在此前几年较大波动后逐渐稳定。生态圈发展重点战略较为清晰，集中度进一步提升，创新业务尝试已有成效，科技收入持续扩大。目前仍处于规模扩张，抢占和稳固市场地位的阶段，后续在保险和科技业务上的投入上或将进一步加大，承保盈利短期还较难。但远期来看，健康险赛道和创新业务赛道潜力较大，凭借科技创新优势，实现规模效应获得稳定盈利能力可期。我们预计2021-2023 年众安在线 BPS 为12.22/13.96/16.07元（前值11.78/12.76/X元），EPS 为 0.39/0.48/0.72元（前值0.84/0.98/X元）。对标慧择与 GoHealth等保险科技公司，给予公司 3.5-4倍PS，对应 2021 年目标价区间为53.5-68.7港元，维持“推荐”评级。  风险提升：互联网监管政策收紧、竞争加剧渠道投入成本上升、权益市场动荡 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 公司基本数据 总股本(万股) 146,981 2,826,471 已上市流通股(万股) 141,981 总市值(亿元) 633 流通市值(亿元) 612 资产负债率(%) 59.7 每股净资产(元) 12.22 12个月内最高/最低价 78.8/35.3 市场表现对比图(近12个月) -1%35%71%107%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-24～2021-03-22恒生指数众安在线华创证券研究所 公司研究 保险 2021年03月25日 众安在线（06060.HK）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 18,493 22,448 27,851 34,224 同比增速(%) 22.28 21.38 24.07 22.88 归母净利润(百万) 554 576 713 1,053 同比增速(%) / 3.94 23.79 47.76 每股盈利(元) 0.38 0.39 0.48 0.72 市盈率(倍) 117.4 113.9 92.0 62.3 市净率(倍) 4.2 3.6 3.2 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月24日收盘价 众安在线（06060.HK）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万港元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万港元 2020 2021E 2022E 2023E 资产 45673 49310 52269 55928 总保费 16709 20384 25480 31851 现金及存放银行和其他金融机构的款项 8418 9089 9634 10308 减：分出保费 -523 -638 -797 -996 以公允价值计量且其变动计入当期的金融资产 6120 6608 7004 7494 净承保保费 16186 19747 24683 30854 归入反售金融资产款 93 100 106 114 减：提取未到期责任保证金 29 36 45 56 应收利息 341 369 391 418 已赚保费净额 16215 19783 24728 30910 应收保费 4478 4834 5125 5483 投资净额 1527 1882 2306 2456 应收分保账款 320 345 366 391 公允价值变动损益净额 -26 -31 -39 -41 再保险人应占保险合同负债 348 376 399 427 其他收入 776 815 856 898 可供出售金融资产 19047 20564 21798 23324 收入合计 18493 22448 27851 34224 发放贷款及垫款 624 673 714 764 已产生赔款净额 -8774 -10287 -12686 -15455 归入贷款及应收款的投资 1146 1238 1312 1404 手续费及佣金 -1407 -1978 -2226 -2782 定期存款 330 356 378 404 汇兑收益 201 100 110 122 存出保证金 294 318 337 360 财务费用 -233 -488 -1023 -2145 持有至到期金融资产 687 741 786 841 业务及管理费 -7168 -8506 -10633 -12380 于联营公司及合营公司投资 315 340 361 386 其他开支 -932 -1025 -1076 -1130 使用权资产 278 300 318 340 开支总额 -18313 -22184 -27533 -33770 物业及设备 66 71 76 81 采用权益法列账之应占联营公司以及合营公司亏损净额 -34 -34 -34 -34 无形资产 481 520 551 590 除所得税溢利/(亏损） 147 230 285 421 商誉 3 3 4 4 所得税 108 34 43 63 递延所得税资产 0 0 0 0 年内净溢利/（亏损） 254 264 327 484 其他资产 2282 2464 2612 2794 应占溢利/（亏损） 0 0 0 0 0 0 0 0 -母公司股东 554 576 713 1053 权益及负债 45673 49310 52269 55928 -非控股权益 -299 -311 -385 -569 权益 17393 19893 21087 22563 每股溢利/（亏损） 股本 1470 1470 1470 1470 -每股基本溢利/亏损 0.38 0.39 0.48 0.72 储备 16817 18498 20348 22383 -每股稀释溢利/亏损 0.38 0.39 0.48 0.72 累计亏损 -2581 -2006 -1293 -240 -归属于母公司股东权益 15705 17963 20525 23613 -非控股权益 1688 1931 2206 2538 众安在线（06060.HK）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 负债 28280 29417 31182 33365 客户存款 5061 5265 5580 5971 卖出回购金融资产款 4094 4258 4514 4830 预收保费 127 132 140 149 应付分保账款 452 471 499 534 应付所得税 5 5 6 6 保险合同负债 8547 8891 9424 10084 应付债券 6468 6728 7131 7630 租赁负债 319 331 351 376 递延所得税负债 0 0 0 0 合约负债 75 78 83 88 其他负债 3133 3259 3454 3696 资料来源：公司公告，华创证券预测 众安在线（06060.HK）2020年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 非银组团队介绍 组长、分析师：徐康 英国纽卡斯尔大