2025年报点评不良生成拐点确立，股息回报有竞争力

平安银行(000001)[Table_Industry]商业银行/金融 本报告导读： 平安银行零售贷款结构调整已基本结束，不良生成拐点确立，2026年营收及净利润增速有望改善，同时分红提升增厚股息回报，维持目标价14.0元，维持增持评级。 投资要点： 负债端成本改善带动息差降幅趋缓，低基数下25Q4利息净收入增速转正。平安银行2025年净息差1.78%，较前三季度下降1bp、全年收窄9bp，主要得益于负债端成本改善，存款和同业负债付息率全年累计下降了42bp、68bp。资产端，25Q4贷款收益率环比Q3下降25bp至3.59%，其中零售贷款收益率下降35bp至4.37%。参考25H1上市银行、股份行零售贷款收益率均值为4.46%、4.13%，平安银行锚定零售中等风险客群，预计收益率进一步下行空间有限，叠加负债成本继续改善，2026年息差有望保持1.7%以上。资产质量整体稳健，不良生成率拐点确立。25Q4末平安银行不良率 持平于1.05%、不良余额小幅下降，零售连续5个季度不良双降，对公房地产、交运和制造业不良率略有波动，但企业贷款整体不良率仍低于1%。2023-2025年公司不良生成率分别为1.89%、1.8%、1.63%，风险改善趋势确立。25Q4末拨备覆盖率较Q3下降9pct至221%，拨贷比2.33%，安全垫充足。 2025年财富管理收入同比增长15.8%、占手续费收入的18.6%，其中代理保险、理财、基金收入分别增长53.3%、8.8%、8.9%。25Q4主要是代理基金收入增速提升，代理保险更多布局开门红，预计2026年有望延续高增。下半年零售及私行AUM恢复增长，年末分别为4.24、1.99万亿元，同比增长1.1%、0.8%。 息差阶段性企稳，零售贷款止跌回升2025.10.25业绩增速降幅收窄，零售结构调整接近尾声2025.08.24转型阵痛夯实底部，年内业绩拐点可期2025.03.16转型期业绩筑底，存款成本改善显著2024.10.20平安银行2024年三季度业绩点评：归母净利润正增长，资产质量整体提升2024.10.20 风险提示：零售转型成效低于预期；结构性风险暴露超出预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号