2025年报点评利润增速逐季向好，不良生成下降

核心观点

• 农业银行净利润增速在国有大行中保持领先，四季度营收利润增速双双提升，手续费及佣金净收入表现亮眼，资产质量指标延续向好趋势。
• 客户及网点优势明显，伴随持续深化县域金融战略，有望保持较快的扩表及业绩增速，在国有大行中保持领先水平。
• 近年来资产质量延续改善趋势，拨备安全垫较高。

关键数据

• 2025年营收、净利润累计同比增速分别为2.08%、3.18%，较2025年前三季度分别提升0.1个百分点和0.15个百分点。
• 2025年四季度末资产、贷款、存款增速分别为12.83%、8.96%、7.92%，分别较2025年前三季度提升2.3个百分点、下降0.4个百分点、提升0.3个百分点。
• 2025年四季度末不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率、拨贷比分别为292.55%、3.71%，分别环比下降2.5个百分点和4个基点。
• 2025年不良生成率为0.57%，信用成本为0.51%，较2024年下降7个基点。

研究结论

• 2026-2028年净利润增速预测为3.7%、4.3%、5.3%，对应每股净资产（BVPS）为8.51、9.14、9.80元/股。
• 基于业绩增速在国有大行中保持领先，给予农业银行目标估值2026年的0.9倍市净率（PB），对应目标价7.66元，维持增持评级。
• 风险提示：信贷需求弱于预期；结构性风险暴露超预期。