管线储备丰富奠定增长基础，关注产品销售进展

核心观点
爱美客2025年年报显示业绩阶段性承压，但公司通过“研发+并购”双轮驱动，在研管线丰富叠加外延并购预期，奠定长期增长基础。

关键数据

• 营收24.53亿元（同比-18.9%），归母净利润12.91亿元（同比-34.1%），扣非归母净利润10.99亿元（同比-41.3%）；
• 单季度看，4Q2025收入5.88亿元（同比-9.6%），归母净利润1.98亿元（同比-46.9%）；
• 溶液类注射产品收入12.65亿元（同比-27.5%），凝胶类注射产品收入8.9亿元（同比-26.8%），冻干粉类注射产品收入2.08亿元；
• 综合毛利率92.7%（同比-1.9pct），销售/管理/研发费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%（同比分别+6.6pct/+3.4pct/+4.6pct）。

业务亮点

• 产品端：推出新品“嗗科拉”（成人颏部填充），研发管线储备丰富，注射用A型肉毒毒素（2026年1月获批）、米诺地尔搽剂（毛发健康市场）为中长期增长提供动力；
• 并购端：收购韩国REGEN（高端再生产品）、众兴美源（上游原料）、上海维脉（医美能量源设备），完善全产业链布局。

投资建议
维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为14.23/15.82/16.35亿元，对应PE分别为27.4/24.7/23.8倍。建议关注后续新品获批进度及海外业务整合情况。

风险提示
在研管线审批不及预期、终端销售不及预期、竞争加剧风险。