核心业务业绩亮眼，丰富管线储备贡献长足增长动力

证 券 研2023年08月30日 究 报核心业务业绩亮眼，丰富管线储备贡献长足增长 告动力 —人福医药（600079.SH）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：俞家宁 yujn@cfsc.com.cn 分析师：胡博新 hubx@cfsc.com.cn S1050523070002 S1050522120002 基本数据2023-08-29 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 23.18 378 1633 1458 16.22-28.83 456.53 市场表现 (%)人福医药沪深300 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司研究 人福医药发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收123.8亿元，同比增长17.1%；归母净利润13.2亿元，同比下降11.9%；扣非归母净利润为10.7亿元，同比增长27.3%。 投资要点 ▌核心业务加速放量，子公司经营持续向好 2023年上半年，核心子公司宜昌人福实现营收40.3亿元，同比增长19.6%；实现净利润12.1亿元，同比增长18.3%。上半年，公司加大医院端多科室市场投入，收效明显。其中，核心麻醉类产品贡献收入33.6亿元，同比增长22%（非手术科室实现收入约11亿元，同比增长57%）。公司诸多子公司定位清晰，报告期内均实现快速增长。其中，葛店人福、武汉人福、新疆维药、北京医疗分别实现净利润1.4亿元/0.8亿元/0.6亿元/0.7亿元，分别同比增长36.0%/71.3%/72.1%/23.8%。 ▌海外产品注册稳步推进，国际市场持续开拓 公司加速开拓海外市场，积极推进国际市场的产品注册。报告期内，盐酸安非他酮缓释片（SR型）（新适应症）和磷酸奥司他韦干混悬剂获得美国ANDA文号，注射用盐酸瑞芬太尼在印度获批上市。2023年上半年，公司美国仿制药业务实现销售收入约9.52亿元，同比增长约20%。非洲市场方面，公司实现销售收入约1.45亿元，同比增长约56%。海外布局初见成效。 ▌研发投入久久为功，丰富管线赋能业绩长期增长 公司立足核心优势领域，持续完善产品管线，报告期内新增授权专利80项。2023年上半年公司多个新产品获批，包括枸橼酸托法替布缓释片、加巴喷丁胶囊、注射用米卡芬净钠、地奈德乳膏、咪达唑仑注射液（增补规格）、非布司他片等；一类中药白热斯丸进入II期临床试验；一类化药RFUS-144注射液获批在美国开展临床试验；三类化药普瑞巴林缓释片获批开展临床试验。同时，三类化药盐酸艾司氯胺酮注射液、盐酸纳布啡注射液（新适应症）等产品均进入审评阶段。公司研发管线持续丰富，随着研发成果陆续形成商 业化落地，盈利能力有望持续提升。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为246、273、302亿元，EPS分别为1.38、1.65、1.85元，当前股价对应PE分别为16.8、14.0、12.6倍。公司是国内麻药龙头企业，具备丰富研发管线储备，看好后续新品放量，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 市场竞争风险，市场推广不及预期，新品研发不及预期，行业政策及政府监管风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 22,338 24,600 27,300 30,200 增长率（%） 8.7% 10.1% 11.0% 10.6% 归母净利润（百万元） 2,484 2,249 2,702 3,014 增长率（%） 88.6% -9.5% 20.1% 11.6% 摊薄每股收益（元） 1.52 1.38 1.65 1.85 ROE（%） 13.8% 11.2% 11.9% 11.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 22,338 24,600 27,300 30,200 现金及现金等价物 5,176 6,855 8,874 11,171 营业成本 12,615 14,036 15,377 16,952 应收款 8,041 8,855 9,827 10,870 营业税金及附加 206 227 252 278 存货 3,421 3,867 4,238 4,672 销售费用 4,275 4,895 5,242 5,738 其他流动资产 2,790 2,977 3,200 3,440 管理费用 1,552 1,722 1,938 2,174 流动资产合计 19,428 22,554 26,139 30,153 财务费用 237 155 98 34 非流动资产: 研发费用 967 1,107 1,310 1,510 金融类资产 946 946 946 946 费用合计 7,031 7,879 8,589 9,456 固定资产 5,265 6,560 6,781 6,592 资产减值损失 -88 -88 -88 -88 在建工程 2,742 1,097 439 176 公允价值变动 43 43 43 43 无形资产 1,950 1,853 1,755 1,662 投资收益 836 500 500 500 长期股权投资 1,070 1,070 1,070 1,070 营业利润 3,516 3,191 3,816 4,246 其他非流动资产 5,567 5,567 5,567 5,567 加:营业外收入 5 5 5 5 非流动资产合计 16,595 16,147 15,612 15,067 减:营业外支出 95 95 95 95 资产总计 36,023 38,701 41,750 45,220 利润总额 3,426 3,101 3,726 4,156 流动负债: 所得税费用 355 321 386 430 短期借款 6,589 6,589 6,589 6,589 净利润 3,071 2,780 3,340 3,726 应付账款、票据 3,449 3,899 4,273 4,711 少数股东损益 587 532 639 712 其他流动负债 4,506 4,506 4,506 4,506 归母净利润 2,484 2,249 2,702 3,014 流动负债合计 15,143 15,654 16,100 16,615 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 8.7% 10.1% 11.0% 10.6% 归母净利润增长率 88.6% -9.5% 20.1% 11.6% 盈利能力毛利率 43.5% 42.9% 43.7% 43.9% 四项费用/营收 31.5% 32.0% 31.5% 31.3% 净利率 13.7% 11.3% 12.2% 12.3% ROE 13.8% 11.2% 11.9% 11.7% 偿债能力资产负债率 50.2% 48.0% 45.6% 43.2% 净利润 3071 2780 3340 3726 营运能力 少数股东权益 587 532 639 712 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 723 449 530 540 应收账款周转率 2.8 2.8 2.8 2.8 公允价值变动 43 43 43 43 存货周转率 3.7 3.7 3.7 3.7 营运资金变动 -1984 -937 -1119 -1202 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 2441 2867 3433 3820 EPS 1.52 1.38 1.65 1.85 投资活动现金净流量 1227 351 437 452 P/E 15.2 16.8 14.0 12.6 筹资活动现金净流量 -1989 -613 -737 -772 P/S 1.7 1.5 1.4 1.3 现金流量净额 1,679 2,605 3,133 3,500 P/B 2.5 2.3 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 1,853 1,853 1,853 1,853 其他非流动负债 1,085 1,085 1,085 1,085 非流动负债合计 2,938 2,938 2,938 2,938 负债合计 18,081 18,592 19,038 19,553 所有者权益股本 1,633 1,633 1,633 1,633 股东权益 17,942 20,109 22,713 25,667 负债和所有者权益 36,023 38,701 41,750 45,220 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成