自身免疫和肿瘤学管线为长期双重引擎增长奠定基础

InnoCare 在 2025 年实现了强劲的商业表现，总产品销售额达到 14.4 亿元人民币，同比增长 43.4%。2026 年第一季度，产品销售额为 4.5 亿元人民币，同比增长 44.5%，环比增长 4.2%，净利润为 1 亿元人民币。公司预计这一增长势头将持续，主要受奥利布替尼（orelabrutinib）纳入国家药品监督管理局药品审评中心（NRDL）用于治疗慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（1LCLL/SLL）的驱动，管理层预计奥利布替尼在 2026 财年销售额将至少增长 30%。在业务拓展方面，公司成功在 2025 年将奥利布替尼授权给 Zenas BioPharma，并将 CD3xCD20 双特异性抗体（ICP-B02）授权给中国医药集团。

奥利布替尼在肿瘤领域的成功之外，即将提交的原发性免疫性血小板减少症（ITP）的 NDA 申报将正式开启奥利布替尼在自身免疫性疾病领域的商业化进程，系统性红斑狼疮（SLE）目前处于 3 期临床研究阶段。全球范围内，原发性进行性多发性硬化症的 3 期临床试验也在进行中。Bcl-2 抑制剂美妥昔单抗（mesutoclax）具有显著的改善安全性特征，消除了主要代谢物的影响并降低了血液学毒性，同时具有强效作用。InnoCare 计划在 1L 急性髓系白血病（AML）中启动 3 期临床试验，并正在全球范围内探索骨髓增生异常综合征（MDS）。值得注意的是，竞争对手维奈克拉（venetoclax）尽管存在安全性问题，已获批准用于 AML，但在 MDS 中失败，为美妥昔单抗提供了高度有利的竞争格局。

自身免疫性疾病领域管线持续扩张。在更广泛的自身免疫性疾病领域，TYK2/JAK1 抑制剂 ICP-332 已发布具有高度竞争力的 2 期数据，预计 2026 年中期将公布 3 期数据。该药物候选物也在积极开发中。维持“买入”评级。我们认为公司主要资产具有业务拓展潜力，包括 Bcl-2 抑制剂（美妥昔单抗）和 TYK 抑制剂（ICP-332 和 ICP-488）。考虑到美妥昔单抗数据的良好前景和临床进展的顺利，我们将其纳入估值预测。我们将目标价从 11.95 港元上调至 18.31 港元，上调幅度为 30.1%。