电子周观点：AI进入推理+Agent时代，重视算力+存力主线

周观点：AI进入推理+Agent时代，重视算力+存力主线 英伟达正式推出LPU，AI进入推理+Agent时代。当模型越来越大，上下文长度从十万Token飙升到数百万，还要同时处理结构化和非结构化的数据，AI进入推理+Agent时代，未来每一家公司都会认真思考自己token工厂的效率问题，因为算力就是收入本身。重视AI硬件板块投资机会。从节奏来看，Rubin将于26年下半年量产；Rubin Ultra采用全新Kyber机架，到2027年底，Blackwell和Rubin芯片将至少创造1万亿美元收入，而且这还是保守估计，实际计算需求会远超这个数字。此外，Feynman将搭配Rosa的全新CPU。Feynman将于2028年出货。英伟达正式推出了Groq LPU。Groq 3 LPU拥有500MB SRAM缓存和150 TB/s的片上带宽，远超Rubin GPU的22 TB/s。256颗LPU组成的Groq 3 LPX机架设计为与Vera Rubin NVL72并排部署。 增持（维持） 美光：FY26Q2业绩超预期，增长动能强劲。美光科技FY2026Q2业绩表现显著超预期，实现营收238.60亿美元，同比增长196.29%，连续第四个季度创下收入新高，单季度营收环比增加102.17亿美元，为公司历史上最大的季度增量。盈利能力方面，公司综合毛利率达到74.41%，净利率达到57.77%，均实现同比与环比的大幅提升。业绩核心驱动力来自AI驱动的内存需求高景气，叠加DRAM和NAND的量价齐升。展望FY2026Q3，公司指引营收约335亿美元，毛利率约81.0%，多项指标预计再创新高，并判断DRAM与NAND行业供需紧张格局将在2026年之后继续延续。 作者 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师钟琳执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com SLC NAND：景气回升与国产替代机遇并行。SLC NAND作为NAND Flash中的细分市场，凭借其在擦写寿命、运行稳定性等方面的优势，广泛应用于5G通讯、工业控制、汽车电子等高可靠性场景。2024年全球SLCNAND市场规模为23.2亿美元，预计至2029年将增长至34.4亿美元，CAGR为8.2%。竞争格局高度集中，2024年前三大厂商铠侠、美光、华邦合计占比69.4%。当前，海外大厂产能战略向3D NAND倾斜，SLC NAND业务呈收缩趋势，铠侠已通知停止TSOP封装相关产品供应，为国内存储厂商带来明确的国产替代机遇。兆易创新稳居国内SLC NAND龙头地位，东芯半导体在1xnm闪存工艺及车规级产品方面实现突破，有望充分受益于行业景气回升与国产化进程加速。 相关研究 1、《电子：周观点：从OFC前瞻看光变革，把握光芯片与CPO机会》2026-03-152、《电子：AI引爆供需缺口，光芯片迎黄金机遇》2026-03-133、《电子：周观点：ASIC需求强劲，GTC大会预期已燃》2026-03-07 周观点：见相关标的。 风险提示：下游需求不及预期、研发进展不及预期、地缘政治风险。 内容目录 一、GTC：AI推理时代到来，算力基础设施需求持续扩张..................................................................................3二、美光：FY26Q2业绩超预期，增长动能强劲.................................................................................................72.1FY2026Q2业绩全面超预期，收入与盈利能力创历史新高......................................................................72.2业绩驱动因素：AI需求高景气叠加量价齐升.........................................................................................82.3FY2026 Q3指引强劲，预计多项指标再创新高......................................................................................9三、SLC NAND：景气回升与国产替代机遇并行...............................................................................................103.1全球市场规模稳步增长，市场份额高度集中.......................................................................................103.2海外大厂产能战略收缩，国产替代机遇显现.......................................................................................11四、相关标的..................................................................................................................................................13风险提示.........................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：AI推理拐点驱动算力需求增长............................................................................................................3图表2：Vera Rubin AI Supercomputer系统架构.............................................................................................4图表3：Groq 3 LPX系统架构及关键性能指标..................................................................................................5图表4：NVIDIA AI计算平台架构演进路线（Blackwell–Rubin–Feynman）......................................................6图表5：美光科技营收情况..............................................................................................................................7图表6：美光科技归母净利润情况....................................................................................................................7图表7：美光科技毛利率及净利率（%）.........................................................................................................7图表8：美光科技费用率（%）.......................................................................................................................7图表9：美光科技FY2026Q2主营产品收入占比情况........................................................................................8图表10：各类NAND存储芯片参数对比.........................................................................................................10图表11：2019-2029年全球SLC NAND市场规模及预测................................................................................10图表12：2024年全球SLC NAND市场份额....................................................................................................10图表13：SLC NAND最新价格........................................................................................................................11图表14：2024年全球SLC NAND Flash企业TOP6相关收入.........................................................................12 一、GTC：AI推理时代到来，算力基础设施需求持续扩张 AI进入推理时代，算力需求与基础设施资本开支同步上行。在GTC 2026大会上，英伟达创始人兼CEO黄仁勋指出，Claude Code开启AIAgentic时代，随着AI从生成走向推理与任务执行，模型在运行过程中需要持续生成token并进行推理计算，计算需求进一步提升。在此背景下，AI产业已进入推理拐点。过去两年中，单个AI任务所需token数量及计算量提升约1万倍，整体使用规模亦增长约100倍，综合来看全球计算需求增长约100万倍。随着推理需求持续扩张，AI系统生成token的能力将直接决定服务规模与商业化能力，从而形成算力需求持续扩大的正向循环。英伟达此前预计截至2026年AI基础设施需求约5000亿美元，根据最新判断，公司认为到2027年前AI基础设施需求至少达到1万亿美元。黄仁勋指出，如今的英伟达系统已经证明了自己是全球“成本最低的基础设施”。由于英伟达能运行几乎所有领域的AI模型，这种通用性使得客户投入的这1万亿美元能够被充分利用并保持长久的生命周期。目前，英伟达60%的业务来自排名前五的超大型云服务商，而另外40%的业务则广泛分布于主权云、企业、工业、机器人和边缘计算等各个领域。 资料来源：华尔街见闻，国盛证券研究所 从数据中心到“AI工厂”，Token效率成为算力竞争核心。推理是AI商业化中最关键的环节，其直接对应AI服务收入。根据SemiAnalysis评测，在数据中心层面衡量AI系统效率的核心指标是每瓦Token产出，由于数据中心受电力等资源约束