计算机行业年度策略：AI应用元年，看好Agent、豆包链及推理算力三大主线

计算机板块近一年市场表现 投资要点： 24年计算机板块全年走势先抑后扬，25年全面看好AI产业链投资机会。24全年计算机走势分两大阶段：年初至9月中旬，下游政企客户IT预算紧张，导致计算机板块营收恢复不及预期，促使板块整体震荡下行；9月底以来，宏观政策及市场预期转向驱动计算机板块大幅反弹，其中金融IT、鸿蒙和AI应用交替表现。全年来看，计算机板块收入及利润整体承压，但前三 季度利润已呈逐季改善趋势，当前板块估值处于近5年的历史中枢，未来仍 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 行业研究行业年度策略 2025年2月18日 AI应用元年，看好Agent、豆包链及推理算力三大主线 领先大市A维持 计算机行业年度策略 计算机 资料来源：最闻 首选股票 评级 688111SH 金山办公 买入A 688041SH 海光信息 买入A 000977SZ 浪潮信息 买入A 603019SH 中科曙光 买入A 相关报告： 【山证计算机】UltraMem架构为推理降本，AI应用全面落地可期行业快报2025217 【山证计算机】微信接入DeepSeek，AI商业化潜力有望加速释放行业快报2025217 分析师：方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqianszxqcom 有较大提升空间。展望25年，我们全面看好AI产业链投资机会，Agent、豆包链和推理算力是明年AI产业链三大主线，同时重点关注信创、自动驾驶、华为链等板块。 AI应用：Agent全面落地，豆包生态引领国内AI产业链。1）Agent：Agent目前正成为通往AGI的重要路径，国内外厂商正加速布局，海外头部AI应用厂商包括Palantir、Salesforce、Duolingo等已推出Agent产品。我们认为，Agent将率先在场景逻辑简单、可靠性要求相对低的场景中落地，随后向任务执行复杂、可靠性要求高的场景不断延伸，看好在办公、财务、营销等通用场景及能源、金融和教育等领域的AI应用头部厂商；2）豆包链：字节目前在AI领域布局已经全面领跑，在用户流量、产品丰富度、模型性能等方面国内领先，看好豆包生态链未来投资机会的持续释放。目前豆包在应用端主要有四类合作伙伴，分别为内容提供商、广告代理商、端侧硬件厂商、生态应用厂商，其中，重点看好可挖掘细分领域众多且空间广阔的端侧硬件厂商及生态应用厂商投资机会。 AI算力：推理侧需求亟待爆发，国产算力芯片全面崛起。1）全球：24年北美四大CSP资本开支保持高速增长，预计AI驱动下的资本开支高增长趋势将持续至25年。25年推理侧算力需求有望全面爆发，o1模型带来新的InferenceScalingLaw，将促使大模型厂商将算力资源向推理侧倾斜，同时AI应用访问量持续增加以及多模态、Agent等应用提高算力消耗，25年推理侧需求有望逐渐占据主导，并带动ASIC芯片的市场份额持续提升；2）国内：互联网大厂持续加大算力投入，其中预计25年字节资本开支将翻倍至1600亿元。与此同时，芯片出口管制持续收紧，加速AI芯片国产化进程。目前华为昇腾、海光信息、寒武纪、昆仑芯等国产AI芯片第一梯队厂商正加速追赶英伟达，其中，昇腾910B已基本可对标A100，成为国内互联网厂商国产训练芯片的首选，而寒武纪、海光信息、昆仑芯新一代主力产品思元590、深算三号、昆仑芯3代未来有望对H20形成替代。 投资建议：25年我们全面看好AI产业链投资机会，Agent、豆包链和推理算力是明年AI产业链三大主线。在应用端，一方面看好在办公、财务、营销等场景Agent的落地，另一方面看好豆包链端侧硬件厂商及生态应用厂商投资机会，重点推荐金山办公，建议关注新致软件、泛微网络、第四范式、汉得信息等；国内下游客户持续加大国产AI芯片采购，同时国产AI芯片第一梯队厂商正在性能、生态、产能上加速追赶英伟达，其新一代主力产品未来有望对英伟达形成替代，推荐国产AI算力芯片第一梯队海光信息以及服务器头部浪潮信息，关注寒武纪、中科曙光、紫光股份等。 风险提示：AI应用商业化落地进展不及预期，互联网对国产AI芯片的采购不及预期，国产AI芯片技术研发不及预期，行业竞争格局加剧风险。 目录 124年计算机板块走势先抑后扬，25年全面看好AI产业链6 2AI应用：AI应用元年，看好Agent及豆包链两大方向11 21Agent与RAG正加速企业级AI应用落地11 22国内外应用厂商加速布局，Agent有望成为25年AI应用最大亮点17 23豆包领跑国内AI产业链，看好端侧硬件和生态应用厂商投资机会22 3AI算力：25年AI推理需求有望爆发，国产算力芯片全面崛起25 31全球AI算力需求持续，25年推理侧需求有望爆发25 32ASIC优势持续凸显，未来有望持续抢占GPU份额27 33国内AI算力持续高景气，国产算力芯片即将全面崛起28 4投资建议34 5风险提示36 图表目录 图1：2024年申万计算机指数、创业板指、上证指数、沪深300指数的走势对比6 图2：计算机板块营收（亿元）变化情况7 图3：计算机板块归母净利润（亿元）变化情况7 图4：20202024年计算机板块的市盈率（PE（TTM））变化情况8 图5：2015Q12024Q3计算机行业机构（基金和基金管理公司）持仓比重9 图6：开源模型和闭源模型的技术差距在逐渐缩小11 图7：2024年OpenAI的市场份额有所下降12 图8：全球生成式AI应用APP端访问量统计13 图9：2023和2024年大模型主要技术路线对比14 图10：企业级市场的生成式AI应用场景排名15 图11：2024年海外AI应用厂商股价变化情况16 图12：2024年国内AI产业链相关标的股价变化情况16 图13：AI应用形态从Chatbot延伸至Copilot，目前向Agent过渡17 图14：在不同领域和应用中感知和行动的AIAgent系统18 图15：AIP融入原有Foundry平台中20 图16：Titan的本体示意图21 图17：豆包APP月活用户数远超国内其他AI应用22 图18：豆包视觉理解大模型输入价格较行业均价低8523 图19：豆包应用产业生态合作伙伴可大致分为四类24 图20：AI驱动北美四大CSP资本开支高速增长（单位：亿美元）25 图21：在ARCAGI测试中，o3模型的单任务成本远高于o126 图22：Marvell预测2028年ASIC在数据中心加速计算芯片中占比将达到2527 图23：豆包大模型日均token消耗量已超4万亿（单位：亿）29 图24：字节24全年资本开支基本持平BAT前三季度的合计资本开支（单位：亿元）29 图25：寒武纪、海光信息、昆仑芯等厂商的新一代主力产品有望对英伟达H20形成替代32 表1：计算机行业投资策略10 表2：海外应用厂商与科技大厂正加速布局AIAgent产品19 表3：北美四大CSP均已布局AIASIC芯片28 表4：美国芯片出口管制政策持续加码30 表5：英伟达、AMD及主要国产AI芯片对比31 表6：国产AI芯片厂商主要通过兼容CUDA以及自研两种方式构建生态33 表7：主要公司盈利预测和估值情况35 124年计算机板块走势先抑后扬，25年全面看好AI产业链 2024全年计算机板块走势先抑后扬。1）2024年初至9月份，计算机板块整体呈震荡下行趋势，并且走势弱于沪深300，年初至8月底申万计算机指数累计跌幅达29，主要原因在于2024年前三季度宏观经济复苏缓慢，财政预算紧张，导致下游G端客户对IT支出保持谨慎；2）2024年9月底以来，宏观经济转向驱动计算机板块大幅反弹。央行在9月24日推出一揽子政策，包括降准、降息、降存量房贷利率以及设 立新的工具支持股市等，助推市场情绪显著改善，同时流动性大幅增加，9月24日至10月底申万计算机指数涨幅达47，远高于沪深300指数16的涨幅，其中，金融IT、鸿蒙、AI应用三大板块交替表现。24年全年申万计算机指数累计涨幅为6，低于沪深300指数16的涨幅。 图1：2024年申万计算机指数、创业板指、上证指数、沪深300指数的走势对比 资料来源：Wind，山西证券研究所 计算机板块的收入增长逐步改善，而净利润整体仍有所承压，但前三季度已呈现逐季改善趋势。2024年前三季度计算机行业营收为8498亿元，同比增长6，较23年的营收增长有一定程度提升，但受需求端因素影响整体仍处于较低增长水平；24年前三季度行业归母净利润为164亿元，同比减少32，整体有所承压，但从季度数据看呈逐步改善趋势，前三季度行业归母净利润分别同比增长77、39、32。2024年前三季度计算机板块毛利率和净利率分别为252和19，分别较上年同期降低17个百分点以及降低 09个百分点。25年随着下游需求有一定程度恢复，计算机板块营收有望得到进一步改善，同时随着降本增 效的持续深化，板块利润率也有望逐步企稳。 图2：计算机板块营收（亿元）变化情况图3：计算机板块归母净利润（亿元）变化情况 资料来源：Wind，山西证券研究所资料来源：Wind，山西证券研究所 当前计算机板块估值处于近5年的历史中枢，仍存在一定提升空间。2023年下半年以来，由于宏观经济持续低迷，政企的IT预算大幅收紧，大多主要依靠政企客户的计算机行业的公司业绩恢复不及预期，市场情绪低落，导致计算机板块估值长期处于下跌过程中，截至2024年8月27日计算机板块的市盈率仅40 倍，为近一年来的最低点，且是2023年6月20日短期高点的一半左右。24年9月以来，随着市场流动性 和风险偏好改善，计算机板块估值大幅提升，截至24年底，行业估值为67倍，近5年分位数为7415， 截至25年1月10日，行业估值为61倍，近5年分位数为5590。随着宏观环境的恢复以及信创、AI等因素的驱动，从匹配未来三年预期业绩增速角度看，计算机板块的估值水平仍存在提升空间。 图4：20202024年计算机板块的市盈率（PE（TTM））变化情况 资料来源：Wind，山西证券研究所 计算机板块的基金持仓处于近10年低位，并且处于低配状态，未来随着高景气赛道催化，计算机板块配置比例有望逐步回升。自23Q2达到74的高点后，计算机板块的基金配置比例持续下降，2024年前三季度配置比例分别为39、36、31，24Q3达到了近10年来的基金配置比例最低水平，同时跌出了基金的前十大配置行业名列，全行业排名第19。根据Wind对基金公司资产配置数据的统计，24H1计算机板块配置比例为350，而计算机行业在全行业中的市值占比为382，则计算机板块仍低配了031。未来随着鸿蒙、AI算力及应用等细分赛道的催化，计算机板块的基金配置比例有望止跌回升。 图5：2015Q12024Q3计算机行业机构（基金和基金管理公司）持仓比重 资料来源：Wind，山西证券研究所 展望25年我们全面看好AI产业链投资机会，Agent、豆包链和推理算力是明年AI产业链三大主线，同时重点关注信创、自动驾驶、华为链等板块。1）AI算力：25年在AI应用带动下推理侧需求爆发，同时国内算力市场保持高景气，叠加美国芯片出口管制政策不断收紧推动国产芯片采购占比提升，国产AI算力需求有望加速；2）AI应用：24年以豆包为代表的C端应用流量持续快速增长，同时B端应用已开始逐步实现客户场景落地，预计未来AI应用有望在教育、医疗、金融等各场景爆发，并为相关厂商贡献业绩增量；3）信创：24年信创进展不达预期，而随着超长期特别国债等补贴以及《信息化标准建设行动计划（20242027年）》等催化政策落地，未来3年信创招投标有望提速；4）自动驾驶：国内自动驾驶正处于L2向L3过渡阶段，目前在政策端和技术端已有突破，包括高级别自动驾驶监管政策推出、轻量级地图技术突破等，预计未来高级别自动驾驶的商业化进程有望加速；5）华为链：微信的鸿蒙原生版已正式上架，且top5000应用已全面启动迁移，预计未来12年将进入中长尾应用的迁移高峰期。此外，昇腾910B