债市微观结构跟踪：商品比价”明显回落

本期微观交易温度计读数上升1个百分点至59%，少数指标分位值回落，商品比价、30/10Y国债换手率、股债比价、市场利差分位值分别下降28、22、12、10个百分点；机构杠杆、基金-中小行买入量、基金分歧度分位值回升幅度较大，分别上升47、20、14个百分点。当前拥挤度较高的指标包括1/10Y国债换手率、配置盘力度、政策利差。

本期位于偏热区间的指标数量占比升至45%。20个微观指标中，位于过热区间的指标数量升至9个（占比45%）、位于中性区间的指标数量降至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量维持在5个（占比25%）。指标所处区间发生变化的有：机构杠杆从偏冷区间升至过热区间，基金分歧度、上市公司理财买入量从中性区间升至过热区间，商品比价从过热区间降至中性区间，不动产比价从中性区间降至偏冷区间。

交易热度继续上升：

• 仅30/10Y国债换手率分位值下降22个百分点，其余指标分位值均上升，其中机构杠杆、1/10Y国债换手率分位值分别上升47、5个百分点，交易热度分位均值上升5个百分点。
• 机构行为类指标走势不一，基金-中小行买入量、基金分歧度分位值大幅上升20、14个百分点，带动机构行为分位均值上升6个百分点。
• 市场利差分位值下降1，政策利差分位值上升4个百分点，利差分位均值下降3个百分点。
• 股债、商品比价、不动产分位值分别下降12、28、6个百分点，比价分位均值维持不变。

机构杠杆持续上升：

• 位于过热区间的指标数量升至67%，位于中性区间的指标数量占比维持在33%，位于偏冷区间的指标数量占比降至0%。
• 机构杠杆分位值持续上升47个百分点至73%，由偏冷区间升至过热区间。
• 具体指标表现：30/10Y国债换手率（过热）、1/10Y国债换手率（过热）、TL/T多空比（中性）、全市场换手率（过热）、机构杠杆（过热）、长期国债成交占比（中性）。

中小行买入规模回落：

• 位于过热区间的指标数量占比升至38%，位于中性区间的指标数量占比降至25%，位于偏冷区间的指标数量占比维持在38%。
• 基金分歧度、上市公司理财买入量分别上升14、12个百分点至76%，由中性区间升至过热区间。
• 中小行买入规模环比回落，基金-中小行规模上升，分位值上升20个百分点。
• 具体指标表现：基金久期（偏冷）、基金分歧度（过热）、基金配置超长债力度（中性）、债基止盈压力（中性）、货币松紧预期（偏冷）、配置盘力度（过热）、上市公司理财买入量（过热）、基金vs中小行买入量（偏冷）。

政策利差压缩：

• 政策利差下降3bp至-5bp，对应分位值上升4个百分点至99%，仍在过热区间。
• 信用利差上升1bp至50bp，农发-国开利差基本持平前期，IRS-3M Shibor利差则上升3bp至4bp，三者利差均值为18bp，其分位值下降3个百分点至63%，依然位于中性区间。
• 具体指标表现：信用利差（中性）、政策利差（过热）。

商品比价分位值明显回落：

• 位于过热区间的指标数量占比降至25%，位于中性区间的指标数量占比维持在25%，位于偏冷区间的指标数量占比升至50%。
• 股债商品比价分位值分别下降12个百分点至0%，维持在偏冷区间；商品比价分位值下降28个百分点至52%，由过热区间降至中性区间；不动产比价分位值下降6个百分点至39%，由中性区间降至偏冷区间。
• 具体指标表现：股债比价（偏冷）、商品比价（中性）、不动产比价（偏冷）、消费品比价（过热）。

风险提示：

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型根据历史数据、历史经验构建，指标在不同的市场环境中有效性有一定差异。
• 模型估算误差：微观情绪指标依据内部模型估算，存在估算值与真实值出现偏差的风险。