核心观点与关键数据
油价走高叠加市场恐慌情绪延续压制有色金属，后续仍看好关键金属的全面行情。
镍钴行业
- 印尼RKAB审批进度不及预期：截至3月20日，LME镍现货结算价16770美元/吨，沪镍13.33万元/吨。ESDM已批准约1亿吨RKAB配额，剩余1.6-1.7亿吨预计3月底前完成，但开斋节假期可能滞后审批。印尼四家镍厂因山体滑坡暂时停产，影响印尼HPAL产能的30%。印尼计划将钴、铁等伴生矿列为独立商品并征收1.5%-2%特许权税，预计每年增收约6亿美元。
- 刚果（金）出口进度不及预期：2025年Q4季度绝大多数配额未完成出口审批，预计2026年6月后中间品才能大批量到港。假设刚果金2025年钴产量与2024年持平，2025年2月22日-10月15日暂停出口减少约57%的全球钴产量，2026-2027年减少约43%。预计未来2年钴供给将愈发紧张，钴价存上涨空间。
锑行业
- 供给收缩背景下看好锑价偏强运行：截至3月19日，国内锑精矿、锑锭价格持平。2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60%。2026年2月中国锑锭产量环比下降46%以上，湖南振强锑业意外火灾停产至少两个月，影响锑锭产量2000吨以上。商务部暂停对美锑出口管制至2026年11月27日，国内锑产品出口有望恢复。
锂行业
- 碳酸锂持续去库，关注高油价背景下的锂需求提升：截至3月20日，碳酸锂期货14.39万元/吨，氢氧化锂现货13.80万元/吨。截至3月19日，碳酸锂库存9.89万吨，持续去库。津巴布韦暂停锂精矿出口，海外锂矿企业2025年Q4季报显示产量规划不及预期。中东冲突导致油价上涨，或加速光伏+储能替代化石燃料，增加锂需求。财政部、税务总局调整光伏等产品出口退税政策，或带动短期内电池企业“抢出口”。
稀土磁材行业
- 镨钕整体仍存收紧预期，刚需补库对镨钕价格形成支撑：截至3月20日，氧化镨钕均价705元/千克。供应受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期；下游需求稳定，头部磁材厂订单排产到5月份。越南禁止稀土原矿出口，Lynas RareEarths因停电产能锐减，加剧全球稀土供给收紧预期。
锡行业
- 海外锡供给不确定性延续，对锡价形成底部支撑：截至3月20日，LME锡现货结算价43700美元/吨，沪锡34.27万元/吨。2025年缅甸进口量锐减，2026年初显著恢复。缅甸掸邦北部局势紧张，刚果（金）矿山供应担忧仍存，印尼打击非法采矿及出口管控措施影响中长期供应。
钨行业
- 国内钨矿供应趋紧，看好钨价进一步上涨：截至3月20日，白钨精矿、黑钨精矿报价102.10万元/吨，仲钨酸铵148.40万元/吨。国内钨矿储量及产量全球第一，实行开采总量控制，钨矿短期难有较大放量。2026年1-2月钨品出口量同比下降27.6%，进口量同比增长100.8%，钨金属贸易表现为净进口。全球钨矿新增产能有限，关键矿产战略布局受重视，钨资源供应紧张格局延续。
铀行业
- 铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑：截至3月20日，全球铀实际市场价格71.3美元/磅。地缘政治波动、能源供求紧张，天然铀供给端结构性短缺，需求端核电发展态势增长。Boss Energy Ltd项目产量远低于预期，Lotus resources项目延迟投产，哈原工计划2026年削减约10%产量。硫酸短缺导致铀矿复产、投产及重启不及预期，加剧全球铀供需偏紧格局。
研究结论
- 镍：印尼供应不确定性对镍矿价格形成底部支撑，看好镍资源类企业。
- 钴：刚果（金）出口进度不及预期，钴供给将长期偏紧，钴价存上涨空间，利好钴资源类企业。
- 锑：供应端原料长期短缺，锑价有底部支撑，看好国内锑价向海外高价弥合。
- 锂：需求支撑下的去库预期对价格底部形成稳固支撑，短期内碳酸锂价格将保持偏强运行。
- 稀土磁材：中国仍主导全球稀土供给，稀土磁材行业受益于供需紧平衡格局。
- 锡：缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧，印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存，对锡价有支撑。
- 钨：钨供应端趋紧，看好钨价进一步上涨。
- 铀：全球铀供需偏紧格局延续，看好铀价。
受益标的
- 镍：格林美、华越公司、华科公司、华飞公司、华友钴业。
- 钴：洛阳钼业、华友钴业、力勤资源、格林美、腾远钴业、寒锐钴业。
- 锑：湖南黄金、华锡有色、华钰矿业。
- 锂：大中矿业、国城矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机、赣锋锂业、天齐锂业。
- 稀土磁材：中国稀土、广晟有色、北方稀土、盛和资源、金力永磁、正海磁材、宁波韵升、中科三环、天和磁材、英洛华、大地熊、中科磁业、银河磁体。
- 锡：兴业银锡、华锡有色、锡业股份、新金路。
- 钨：章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业。
- 铀：中广核矿业。
