综合分析及操作策略
宏观面
- 鲍威尔发表鹰派言论，交易员预计今年降息概率仅50%。
- 美伊冲突局势波动反复，市场担忧滞胀加息或引发衰退，铜价最低跌至92000元/吨下方。
铜矿
- 3月20日SMM进口铜精矿指数（周）报-67.32美元/吨，较上一期减少6.93美元/吨。
- 港口库存减少到51.2万实物吨，较上一期减少0.66万实物吨。
- 中国2月铜矿砂及其精矿进口量为231.0万吨，1-2月累计进口量为493.4万吨，同比增加4.9%。
- 秘鲁12月铜产量同比减少2.72%，至231,470吨。2025年全年产量约为249.53万吨，同比增长1.04%。
- 2026年1月智利铜精矿产量40.9万吨，同比减少3.03%。
- 2025年12月全球铜精矿产量205万吨，同比减少2.24%。全年产量2312.5万吨，累计同比增加0.73%。
废铜
- 受铜价跳水影响，贸易商捂货情绪加重，含税废铜持续收紧，高质量含税废铜（T2）与盘面电铜价格持平。
- 废铜供应不足，企业反馈次周国内废铜供应将延续紧张态势。
- 2025年国内废铜供应量441.41万吨，较2024年增加13.45万吨。
- 2月废铜进口量为16.79万吨，环比减少27.72%，同比减少13.13%。
- 3月20日精废价差-417元/吨，再生铜杆开工率为14.82%，较上周增加2.79个百分点。
精铜
- comex库存较去年同期增加50万吨左右，2025年超额进口部分基本显性化，cl价差跌至负值。
- 美国从2月底开始进口量明显减少，预计后期comex累库速度将放缓甚至去库。
- 非美地区库存明显增加，国内外库存均处于累库阶段，进口净比值维持在1.125-1.14区间。
- 霍尔木兹海峡封锁影响非洲湿法铜生产，硫酸供应不足。
- 3月19日SMM全国主流地区铜库存减少5.08万吨至52.31万吨，同比增加17.67万吨。
- 国内保税区铜库存环比减少0.3万吨至6.12万吨。
- Lme库存增加到34.2万吨，off-warrant库存近10万吨，预计后续仍将继续累积。
消费
- 下游企业复工复产持续推进，沪期铜价格走跌，下游逢低采购意愿提升，订单活跃度增加。
- 再生铜杆开工率较低，精铜杆需求明显增加。
- 特朗普表示美国电网无法满足AI发展带来的电力需求，要求大型科技企业自备电力、自建电厂，为铜的消费提供支撑。
- 2026年1月中国家用空调生产同比增长19.5%，销售同比增长11.9%。
- 2026年3月家用空调排产较去年同期下滑6.1%，4月内销排产同比增长1.5%，出口排产下滑7.1%。
- 2026年2月汽车产销分别同比下降20.5%和15.2%，新能源汽车产销分别同比下降21.8%和14.2%。
- 2026年预计汽车总销量同比增长1%，新能源汽车销量同比增长15.2%，汽车出口预计同比增长4.3%。
- 2025年1-12月中国电网投资完成额同比增长5.11%，较1-11月增速水平延续下降。
- 2025年1-12月全国主要发电企业电源工程完成投资同比减少9.57%。
- “十五五”期间国网公司固定资产投资预计达4万亿元。
- 2026年1-2月全国商品房销售面积同比下降13.5%，房屋竣工面积同比下降27.9%。
- 2025年1-12月中国光伏新增装机量同比增长14.22%，12月单月新增装机同比下降40.53%。
- 2025年1-12月风电新增装机量同比增长50.94%，预计2025年新增装机规模约为105-115GW。
价差与比值
- cl价差收窄，非美地区库存增加，国内季节性累库接近尾声，进口比值或小幅开启。
- 高库存情况下，内外盘均将处于c结构。
逻辑分析
- 短期地缘政治风险扰动，市场担忧滞胀加息或引发衰退，美联储降息预期下降，美元走强压制铜价。
- cl价差收窄，非美地区库存增加，铜价短期承压尚未结束，重心下移。
研究结论
- 铜价短期承压，重心下移。
- 国内外库存均处于累库阶段，进口净比值维持在1.125-1.14区间，进出口窗口难以有效开启。
- 国内保税区铜库存环比减少，Lme库存继续累积。
- 下游消费复苏，但终端需求尚未全面爆发。
- 长期来看，电网投资、新能源汽车和可再生能源发展将为铜价提供支撑。
