锌周报：风险偏好较低，锌价重心下移

2024年6月17日 风险偏好较低锌价重心下移 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周沪锌主力期价偏弱震荡。宏观面看，美国5月通胀回落，美联储利率维持不变，但点阵图显示年内降息一次，较市场预期偏鹰。尽管随后的PPI数据及上周申请失业金人数超预期利好降息预期，但市场仍在消化点阵图影响，风险偏好较低。国内通胀平稳，5月社融数据边际回暖，信贷结构性待改善。 基本面看，内外周度加工费为2500元/金属吨和15美元/干吨，环比分别持平及减少5美元/吨，锌矿供应紧张的情况未有缓解，原料紧张及利润欠佳对炼厂生产依旧构成约束。不过随着沪伦比价回升，锌锭进口亏损收窄，保税区货源增加，少量进口锌锭流入市场，关注进口流入对炼厂潜在减产影响的抵消情况。需求端看，节后初端企业开工涨跌互现，铁塔订单增多利多镀锌企业，基建及交通订单尚未明显变化；淡季下订单减少，压铸锌企业开工下滑；终端订单不佳压制氧化锌企业开工。不过锌价回落，下游逢低点价提货带动库存缓慢去库，给与锌价下方一定支撑。 整体来看，近期锌价走势延续受宏观面驱动，美联储点阵图偏鹰，同时国内5月金融数据疲软，市场风险偏好较弱。当前矿冶矛盾尚存，下游刚需补库带动缓慢去库，给于锌价支撑，但宏观谨慎、进口锌流入及消费淡季，拖累锌价走势。预计短期锌价延续偏弱运行，下方关注23000整数支撑。 策略建议：观望或待调整结束逢低做多 风险因素：市场情绪转向，海外供应扰动 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 6月7日 6月14日 涨跌 单位 SHFE锌 24165 23520 -645 元/吨 LME锌 2772 2790.00 18 美元/吨 沪伦比值 8.72 8.43 -0.29 上期所库存 127153 125408 -1745 吨 LME库存 260825 254200 -6625 吨 社会库存 19.97 19.6 -0.37 万吨 现货升水 -40 -30 10 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 端午假期后沪锌主力换月至2408合约，期价开盘如期补跌，随后围绕23500关键支撑 位震荡运行，最终收至23540元/吨，周度跌幅2.71%。周五夜间低开上行，收至23400元/吨。伦锌探底回升，最终收至2790元/吨，周度涨幅0.65%。 现货市场：截止至6月14日，上海0#锌主流成交价集中在23530~23670元/吨，对2407合约报价贴水10~30元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在23550-23685元/吨左右，对2407合约报价升水5元/吨，对上海现货溢价升水30元/吨。广东0#锌主流成交于 23555~23690元/吨，对2407合约报价在升水0~15元/吨，对上海现货报价升水30元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于23540~23920元/吨，对2407合约报贴水10到升水30元/吨，津市较沪市升水20元/吨。总的来看，前半周下游逢低点价较多，后半周才买情绪减弱，刚需补库为主，贸易商出货增多，现货升水上行乏力。 库存方面，截止至6月14日，LME锌锭库存254200吨，周度减少6625吨。上期所库 存125408吨，较上周减少1745吨。截止至6月13日，社会库存为19.6万吨，较周二减少 0.35万吨，较上周四减少0.37万吨。其中上海地区录减明显，仓库到货减少且下游低价采购提货；广东地区录减，因仓库到货不多，下游逢低点价；天津地区录增，尽管下游不断提货，但周内紫金到货较多，库存增加。 宏观方面，美国5月CPI同比增长3.3%，低于预期和前值3.4%，为近两年来的最低水平；5月CPI环比持平，为2022年7月以来最低水平。5月核心CPI同比增长3.4%，低于预期3.5%及前值3.6%，为三年多以来的最低水平；核心CPI环比增长0.2%，预期为持平于0.3%。美国5月PPI环比下降0.2%，创2023年10月以来最低，预期为上涨0.1%，前值上 涨0.5%；核心PPI环比保持不变，预期为上涨0.3%。5月PPI同比上涨2.2%，低于预期的2.5%，前值2.2%。美国上周初请失业金人数增加1.3万人24.2万人，创去年8月12日当 周以来新高，预期22.5万人。至6月1日当周续请失业金人数升至182万人，高于预期的 179.8万人。 美联储如期将利率政策按兵不动，维持在5.25%至5.50%。更新的点阵图显示绝大部分票委认同年内将会降息，中值来看预期为1次。美联储主席鲍威尔在记者会上表态较为克制，通胀已经实质性地放缓，但仍然太高，今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心，还需更多积极的数据。 中国5月CPI同比上涨0.3%，涨幅与上月相同，核心CPI同比上涨0.6%；环比则季节性下降0.1%。5月PPI环比上涨0.2%，自去年11月份以来首次转正，同比降幅收窄1.1个百分点至1.4%。5月新增社融20692亿元，同比多增5132亿元；5月新增人民币贷款9500 亿元，同比少增4100亿元；其中5月居民信贷新增757亿元，其中居民短贷新增243亿元， 中长贷新增514亿元（同比少增1170亿元），均处于历史同期低位。5月M2同比再下降0.2个百分点至7.0%，M1同比继续走低至-4.2%，信用扩张力度有待提振。 上周沪锌主力期价偏弱震荡。宏观面看，美国5月通胀回落，美联储利率维持不变，但点阵图显示年内降息一次，较市场预期偏鹰。尽管随后的PPI数据及上周申请失业金人数超预期利好降息预期，但市场仍在消化点阵图影响，风险偏好较低。国内通胀平稳，5月社融数据边际回暖，信贷结构性待改善。基本面看，内外周度加工费为2500元/金属吨和15美 元/干吨，环比分别持平及减少5美元/吨，锌矿供应紧张的情况未有缓解，原料紧张及利润欠佳对炼厂生产依旧构成约束。不过随着沪伦比价回升，锌锭进口亏损收窄，保税区货源增加，少量进口锌锭流入市场，关注进口流入对炼厂潜在减产影响的抵消情况。需求端看，节后初端企业开工涨跌互现，铁塔订单增多利多镀锌企业，基建及交通订单尚未明显变化；淡季下订单减少，压铸锌企业开工下滑；终端订单不佳压制氧化锌企业开工。不过锌价回落，下游逢低点价提货带动库存缓慢去库，给与锌价下方一定支撑。 整体来看，近期锌价走势延续受宏观面驱动，美联储点阵图偏鹰，同时国内5月金融数据疲软，市场风险偏好较弱。当前矿冶矛盾尚存，下游刚需补库带动缓慢去库，给于锌价支撑，但宏观谨慎、进口锌流入及消费淡季，拖累锌价走势。预计短期锌价延续偏弱运行，下方关注23000整数支撑。 三、行业要闻 1、截至至6月14日当周，国产锌矿加工费均值2500元/金属吨，环比持平；进口矿加 工费15美元/干吨，环比减少5美元/干吨。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图 元/吨SHFE锌收盘价 LME3个月锌收盘价 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 13000 美元/吨 3600 3100 2600 2100 1600 图表2内外盘比价 内外比价 10 9 8 7 6 2024-04-01 2024-06-01 2021-04-28 2021-07-28 2021-10-28 2022-01-28 2022-04-28 2022-07-28 2022-10-28 2023-01-28 2023-04-28 2023-07-28 2023-10-28 2024-01-28 2024-04-28 5 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水 1400 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1200 1000 800 600 400 200 2020-05-06 2020-09-06 2021-01-06 2021-05-06 2021-09-06 2022-01-06 2022-05-06 2022-09-06 2023-01-06 2023-05-06 2023-09-06 2024-01-06 2024-05-06 0 -200 -400 美元/吨 60 40 20 0 -20 -40 -60 2022-12-20 -80 图表4LME升贴水 LME锌(现货/三个月):升贴水 2023-02-20 2023-04-20 2023-06-20 2023-08-20 2023-10-20 2023-12-20 2024-02-20 2024-04-20 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 2020-04-28 2020-08-28 2020-12-28 2021-04-28 2021-08-28 2021-12-28 2022-04-28 2022-08-28 2022-12-28 2023-04-28 2023-08-28 2023-12-28 2024-04-28 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2021-05-19 2021-08-19 2021-11-19 2022-02-19 2022-05-19 2022-08-19 2022-11-19 2023-02-19 2023-05-19 2023-08-19 2023-11-19 2024-02-19 2024-05-19 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存 40万吨周度变化社会库存 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 12万吨 106 85 64 43 22 0 -21 2024-05 2021-01 2021-04 -40 图表8保税区库存 保税库锌锭库存 2023-09 2024-01 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况图表10锌矿进口盈亏 元/金属吨国产矿（均） 进口矿（均） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01