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继续上调全年零售业务增速，双轮驱动品牌势能走强

2025-11-27 曾光,张鲁,杨玉莹国信证券李鑫

核心观点：亚朵（ATAT.O）上调全年零售业务增速，双轮驱动品牌势能走强。公司定位中高端用户，持续提升差异化产品力，酒店与零售均处于品牌高势能阶段。
2025Q3业绩表现：
- 收入同比增长38%（26.3亿元），环比提速；零售业务收入增长76%，酒店业务收入增长26%。
- 全年收入增速指引上修至35%，零售业务全年收入增速从60%上调至65%。
- 归母净利润同比增长23.2%（4.7亿元），调整后净利润同比增长27.0%（4.9亿元），分红与回购资金出境导致所得税率同比增加。
酒店业务：
- 开店势头不减，全年目标稳步推进；季末在营酒店达1948家，同比增长27%，储备店754家。
- 新系列经营良好，亚朵3.6版本在营酒店数量达19家，亚朵4.0在营酒店RevPAR超500元，萨和在营酒店RevPAR超900元。
- Q3 RevPAR环比改善，同店RevPAR环比提升；CRS占比62.4%，注册会员数同比增长30%。
零售业务：
- 零售业务GMV同比增长75.5%（9.94亿元），收入同比增长76.4%（8.46亿元），占总收入32%。
- 发布亚朵星球深睡标准，涵盖动态稳压系数与动态控温系数，巩固深睡专家品牌心智。
研究结论：
- 看好公司作为体验为先的生活方式品牌后续成长性，兼具红利属性。
- 酒店业务受益于高线城市商务活动修复，零售业务矩阵化产品迭代贡献持续增长动能。
- 公司股东回报积极，预计未来3年实现100%股东回报比例（回购与分红）。
风险提示：宏观系统性风险，行业竞争加剧，品牌扩张或零售成长不及预期。
投资建议：
- 上调2025-2027年收入至98.2/122.9/147.8亿元，同比分别+35.4%/+25.2%/+20.2%。
- 调整经调整净利润为16.8/21.0/25.6亿元，对应PE为23/18/15x。
- 维持“优于大市”评级。