年报点评报告：经纪业务增速优于行业，多元业务盈利改善

2025年公司业绩表现：收入同比增长1.2%至946亿元，但经调整净利润同比下降30.4%至50.2亿元，归母净利润同比减少26.3%至30亿元。主要原因是毛利率下降（由24.6%降至21.4%），受存量房业务和新房业务收入减少及利润率下降影响。

经纪业务：受行业影响，GTV同比下行4.2%至2.2万亿元。存量房收入下降11.3%至250亿元，新房收入下降9.1%至306亿元。佣金费率总体稳定，存量房费率2.5%（同比持平），新房费率3.4%（微降0.1pct）。贝联交易额占比提升，收入降幅大于GTV降幅。

多元业务：家装家居收入同比增长4.4%至154亿元，利润率提升至31.4%，经营亏损显著收窄。房屋租赁服务收入同比增长52.8%至219亿元，在管房源超70万套（同比增长62%），贡献利润率提升至8.6%，实现全年经营盈利。

股东回报：公司回购股份约9.21亿美元（占2024年末已发行股份约4.1%），派发3亿美元末期现金股息，2025年综合股东回报达约12亿美元，同比提升超9%。

投资建议：维持“买入”评级。随着市占率提升、降本增效及多元化业务贡献利润，公司业绩有望改善。预计2026-2028年营业收入分别为870/898/961亿元，归母净利润分别为44.1/54.6/61.6亿元，经调整净利润分别为63.8/70.5/74.9亿元，对应PE分别为20.6/18.6/17.5倍。

风险提示：房地产基本面下行超预期风险，家装业务盈利不及预期风险，佣金率政策监管风险。