2024年年报点评：经纪信用收入增速提升，投行资管业务稳步修复

分析师：张凯烽研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifengmszqcom邮箱：lijinfeng2mszqcom 华泰证券（601688SH）2024年年报点评 经纪信用收入增速提升，投行资管业务稳步修复 2025年04月01日 事件：328晚间华泰证券发布24年年报。2024年全年，公司营业收入415亿元，同比134，较前三季度204pct；归母净利润154亿元，同比204，较前三季度1023pct。年度营收及归母净利润均创历史新高。单季方面，24Q4营业收入100亿元，环比282，同比74，同比较24Q35040pct；归母净利润28亿元，环比608，同比106，同比较24Q314857pct。 信用净收入同比增速明显提升，经纪全年同比转为增长，投行与资管业务收入降幅收窄，自营收入增速有所放缓。2024年全年公司自营经纪资管信用投行业务收入分别为14564412721亿元，同比2483184 31，占比35161075。从同比增速变化情况来看，2024年信用净收入增速大幅提升，全年较2024年前三季度13195pct；经纪收入全年累计同比也转为增长，较24Q1Q3提升2246pct；投行与资管业务收入同比降幅分别收窄980pct109pct；而自营业务收入同比增幅下降3260pct。 分各业务来看：（1）24Q4单季自营收入同比负增，主因自营投资收益率同比转负，且金融投资规模同比降幅扩大。24Q4公司自营投资收入（不含OCI变动）25亿元，环比685，同比384，同比增速连续两个季度大幅增长后，本季转为负增。从金融投资规模来看，24Q4末公司金融投资3598亿元，同比 250，降幅较24Q3末扩大1424pct。24Q4末公司净资产规模1917亿元，同比70，增速也较24Q3末有所放缓；自营杠杆率188倍，同比300，同比降幅有所扩大。持仓结构方面，环比增配债权OCI，但减配交易性金融资产、权益OCI和债权AC，24年6月12月末股票仓位保持低位，保持稳健风格。交易性金融资产债权OCI债权AC占比分别为83928133，较24Q3分别160pct041pct237pct。交易性金融资产规模3017亿元，环比24Q3大幅下降119，规模为21Q2以来最低值。从投资收益率来看，2024Q4华泰证券年化自营投资收益率27，保持在24年仅次于Q3的次高水平，但同比转负；考虑OCI变动后的收益率35。我们认为随着公司资产负债结构优化，自营投资收入有望实现稳步增长。 （2）单季经纪业务收入转为大幅增长，其中半年度代买证券与席位租赁收入同比转增，代销产品收入同比降幅收窄。24Q4公司经纪业务手续费净收入25亿元，环比997，同比861，较24Q3大幅提升10176pct，单季经纪收入同比自22Q2以来首次转为增长。从净收入结构来看，24年下半年公司代买证券席位租赁代销产品期货经纪净收入占比78977，较24H1分别变动73pct46pct26pct02pct。个人投资者积极入市对公司经纪收入贡献显著。24年下半年代买证券收入同比大增497。24年末代理买卖证券款中，个人机构资金占比6832，资金同比43815。其他经纪业务中，24年上下半年席位租赁净收入分别同比10032，代销金融产品净收入分别同比280190，同比增速均有所回升。24H2末华泰证券非货公募基金销售保有规模1666亿元，位列行业第二，规模同比43，增速较24H1末也明显回升。 （3）单季资管收入环比回升，全年资管规模同比提速但资管费率回落。24Q4资管业务净收入11亿元，环比369，同比05，24Q3市场热度低点资管收入短暂回落，24Q4环比回升。24年资管规模转增后持续提速，24年末华泰证券资产管理规模5563亿元，同比170，增速较24H1的107继 推荐维持评级 当前价格：1654元 续提速627pct。其中集合单一专项资产管理计划规模同比184195 14，公募基金规模同比增长445。费率方面，24全年资管费率075，较23年全年的090有所回落。南方基金与华泰柏瑞基金规模大幅提升，24年末，南方基金管理资产规模247万亿元，同比305；华泰柏瑞基金管理资产规模6882亿元，同比728；华泰柏瑞旗下沪深300ETF规模达3596亿元，同比174，规模位居沪深两市非货币ETF规模市场第一。 （4）信用业务方面，全年利息支出分项同比回落，融资融券规模创2021年后新高。24Q4公司利息净收入14亿元，为21Q3以来单季最高值，同比增长1355倍。利息支出分项同比显著回落，24Q4末公司卖出回购拆入资金余额分别为1210亿301亿元，同比160238，对应的全年利息支出分别同比137598。其他利息支出分项中，应付债券代买证券应付短期融资款短期借款利息支出也同比减少。融资融券规模提升但股票质押回落，24Q4末融资融券业务余额1301亿元，为2021至今最高年末值，同比62，增速较24H1末增长1486pct。24Q4末股票质押式回购待购回余额162亿元，同比378，降幅较24H1末扩大1626pct。2324年融出资金收益率从70下行至51，同期买入返售收益率从42下行至28。24年全年融出资金和买入返售利息收入分别同比136192。 （5）投行业务方面，全年债券承销金额保持增长，IPO承销保持韧性。24Q4公司投行业务收入7亿元，环比735，同比08，较24Q3提升3657pct股权承销方面，2024年全年新股发行增发新股承销金额分别为85亿77亿元，同比508797。IPO同比降幅具备韧性，其中科创板、创业板IPO主承销金额2784亿3022亿元，行业排名均为第一。债券承销方面，2024年全年债券主金额6803亿元，地方政府债券实际中标金额34558亿元、实际中标地区数33个，均排名行业第一。国际业务方面，华泰金控香港完成7单港股IPO保荐项目，保荐数量位居全市场第三。 净资产收益率回升至92，归母净利率升至2017年以来新高。2024年末公司总资产8143亿元，同比101。归母净资产1917亿元，同比70。年化加权平均ROE92，2324年连续两年回升，同比112pct。24年归母净利率370，创2017年（439）以来新高，同比216pct。其中业务及管理费率（剔除其他业务）521，同比219pct；其他业务成本率1003，同比 212pct，其中大宗商品销售收入成本分别达到786亿795亿，规模升至21 年以来新高，同比分别607610。 投资建议：我们预计公司20252027年营收450481514亿元，归母净利润166179193亿元，对应3月31日收盘价的PE为988倍。公司APP“涨乐财富通”月度活跃用户数保持证券行业首位，非货基金销售保有规模稳居行业前列，华泰柏瑞与南方基金AUM高增。随着资本市场交投热度稳步回升，我们认为公司经纪、资管等业务头部优势有望持续强化。维持“推荐”评级。风险提示：经纪佣金率下滑、APP月活用户增长放缓、基金保有规模增长放缓等。 盈利预测与财务指标 项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 41466 44994 48097 51432 增长率（） 142 85 69 69 归属母公司股东净利润（百万元） 15351 16622 17929 19344 增长率（） 154 83 79 79 每股收益（元） 141 184 199 214 PE 12 9 8 8 PB 08 07 07 06 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月31日收盘价） 图1：华泰证券累计营业收入及增速图2：华泰证券累计归母净利润及增速 500 400 300 200 100 0 120 营业收入（亿元） 同比（） 118 415 379 366 314 320 314 263 68 211 249 54 169 161 174 59 6 121 22 72 25 2621 1461 154134 51 15 24 36 321 80 40 0 40 200 150 100 50 0 200 归母净利润（亿元） 同比（） 154 133 138 107 128 125 108 111 103 93 90 79 37 6348 45 50 2023 53 306 15 204 19622 17 23190 41 294 46 150 100 50 0 50 100 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图3：华泰证券单季营业收入及增速图4：华泰证券单季归母净利润及增速 170 120 70 营业收入（亿元）同比（） 55 578 28 24 19 209 9 11 1 5 74 6 18 14 24 32 90 60 30 0 30 80 60 40 20269347 归母净利润（亿元）同比（） 1380 407465 239 200 150 100 50 0 146 158 47 21 88 106 20600 331291254 294 50 资料来源：iFinD，民生证券研究院资料来源：iFinD，民生证券研究院 图5：华泰证券营业收入结构变化图6：华泰证券分业务条线收入同比增速 4 12 9 7 11 8 9 13 4 10 10 8 8 3 12 18 4 4 12 5 7 10 21 21 16 22 16 22 32 30 32 19 31 35 19 23 14 11 9 29 100 5 8 80 911 60 17 4020 37 0 2019 自营业务收入占比经纪业务资管业务信用业务投行业务其他业务 5 4 10 13 13 1624 38 202020212022202324Q124H124Q1324A 300 250 200 150 100 50 0 50 100 自营业务收入同比资管业务 经纪业务投行业务 信用业务其他业务 2019202020212022202324Q124H124Q1324A 资料来源：iFinD，民生证券研究院。注：自营业务收入投资收益合联营企业投资收益公允价值变动净收益 资料来源：iFinD，民生证券研究院 图7：华泰证券ROA与ROE走势图8：华泰证券业务及管理费率 总资产收益率（年化，）净资产收益率（年化，右轴，） 132 109 106 74 8490 73 90 80 62 6771 59 47 2023 49 50 24 24 16 16 141615171314 2019 11 13 515 4 10 3 2 5 1 00 120 100 80 60 40 20 业务及管理费率（剔除其他业务，）其他业务成本率（）归母净利率（右轴，） 976973 982 885 893 941 99210051003 362344352345349375 398370 589 624 543 304 586 479 505503 490 521 2019202020212022202324Q124H124Q1324A 60 40 20 0 资料来源：iFinD，民生证券研究院。注：按期末总资产净资产计算资料来源：iFinD，民生证券研究院 图9：华泰证券金融投资规模及增速图10：华泰证券债权与权益OCI规模 4800 1760 43894252 39804108 4009 1344 3391 3598 2849 912 762 395 522 1312 1490 560 83118746 190174 32 168 2266 139194311333203 367 108 250 交易性金融资产占比（）权益OCI占比（） 债权OCI占比（）债权AC占比（） 1096990