公司信息更新报告：2025年业绩承压，多维布局有望助业绩回暖

事件与业绩：公司2025年营收24.53亿元，同比-18.9%；归母净利润12.91亿元，同比-34.1%。单Q4营收5.88亿元，同比-9.6%；归母净利润1.98亿元，同比-46.9%。受市场竞争加剧及宏观环境疲软影响，溶液类和凝胶类产品营收均下滑，冻干粉类注射产品成为新增营收来源。2025年毛利率92.7%（-1.9pct），净利率53.1%（-11.6pct）。销售/管理/研发费用率分别为15.8%/7.4%/14.7%，同比分别+6.6pct/+3.3pct/+4.7pct。

产品、渠道、研发：产品端，嗨体稳健增长，嗗科拉加速渗透面部轮廓场景，A型肉毒毒素“橙毒”获批，构建注射填充+肉毒毒素一站式面部美学闭环。研发端，司美格鲁肽、去氧胆酸注射液等临床持续推进，多个产品进入注册申报阶段；米诺地尔搽剂获批，累计取得12张Ⅲ类医疗器械注册证。渠道端，深耕国内“直销+经销”全域渠道，借助全轩课堂赋能逾3万名认证医生；收购REGEN公司，旗下AestheFill、PowerFill覆盖数十个国家市场，国际化渠道网络持续扩张。

盈利预测与投资评级：下调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测。预计2026-2028年归母净利润为15.15/17.07/18.65亿元，对应EPS为5.01/5.64/6.16元，当前股价对应PE为27.7/24.6/22.5倍。公司产品矩阵丰富、多项管线稳步推进、国际化渠道持续扩张，估值合理，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。