公司信息更新报告：2024Q2底料短期承压，2024H2收入表现有望回暖

天味食品（603317.SH） 2024年09月02日 投资评级：增持（维持） 2024Q2底料短期承压，2024H2收入表现有望回暖 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）方一苇（分析师） 日期2024/8/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyiwei@kysec.cn 证书编号：S0790524030001 当前股价(元)10.17 一年最高最低(元)15.20/9.45 总市值(亿元)108.32 流通市值(亿元)108.19 总股本(亿股)10.65 流通股本(亿股)10.64 近3个月换手率(%)28.01 股价走势图 天味食品沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《川调龙头初长成，长期增长潜力可期—公司首次覆盖报告》-2024.6.30 公司发布2024年半年报，收入符合预期，利润略低预期 公司披露2024年半年报。2024H1公司营收/归母净利润分别为14.7/2.5亿元（同比+3.0%/+18.8%），其中2024Q2公司营收/归母净利润分别为6.1/0.7亿元（同比 -6.8%/-10.9%），收入符合预期，利润略低预期。综合考虑公司成本及费用投放情况，我们小幅调整盈利预测，预测2024-2026年归母净利润5.3（-0.2）/6.3（-0.2） /7.4（-0.2）亿元（同比+15.5%/19.6%/17.1%），EPS为0.50（-0.01）/0.59（-0.02） /0.69（-0.03）元，当前股价对应PE21/17/15倍，考虑到下半年旺季收入有望回暖，维持“增持”评级。 渠道调整+需求较弱致2024Q2表现短期承压，线上渠道收入高增 2024H1公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/其他营收分别同比 -10.2%/+11.6%/+21.4%/-0.4%，其中2024Q2火锅调料/中式菜品调料营收分别同比-22.9%/+4.7%，火锅调料下滑主要系大红袍经销商调整短期影响。渠道端看，2024H1线下/线上渠道营收分别同比-5.4%/+77.5%，线上渠道高增主要系食萃营收增长贡献。同时公司对经销商队伍秉持优商扶商的政策，2024H1经销商数量较2024Q1减少33名。 原材料成本下行，盈利能力同比略有提升 2024Q2公司毛利率/净利率分别为33.3%/12.4%（同比分别+2.2pct/+0.3pct），毛利率同比提升主要系原材料成本下降贡献，环比2024Q1明显降低主要系低毛利率产品占比略有提升+竞争加剧促销优惠增加所致。2024Q2费用率同比-1.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.7pct/-1.4pct/+0.6pct。毛利率提升、费用率收窄背景下，2024Q2净利率仅微增主要系投资受益减少。 展望全年：2024H2销售旺季来临，收入表现有望回暖 展望全年，2024H2销售旺季来临，且下半年收入占比较大，全年营收双位数增长仍可期。同时我们预计旺季产品结构有望优化，毛利率较2024Q2有望回升。 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展及竞争风险、原料价格波动风险等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,691 3,149 3,477 3,985 4,574 YOY(%) 32.8 17.0 10.4 14.6 14.8 归母净利润(百万元) 342 457 528 631 739 YOY(%) 85.1 33.7 15.5 19.6 17.1 毛利率(%) 34.2 37.9 39.7 40.1 40.5 净利率(%) 12.7 14.5 15.2 15.8 16.2 ROE(%) 8.5 10.6 11.8 13.0 13.9 EPS(摊薄/元) 0.32 0.43 0.50 0.59 0.69 P/E(倍) 31.7 23.7 20.5 17.2 14.7 P/B(倍) 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3153 3394 3454 4062 4430 营业收入 2691 3149 3477 3985 4574 现金 450 467 496 1072 1402 营业成本 1770 1956 2096 2388 2723 应收票据及应收账款 17 20 21 25 28 营业税金及附加 22 29 35 40 46 其他应收款 14 13 17 17 22 营业费用 388 484 539 598 686 预付账款 24 13 28 19 34 管理费用 150 198 226 259 297 存货 147 159 169 205 221 研发费用 32 32 35 40 46 其他流动资产 2502 2723 2723 2723 2723 财务费用 -18 -12 -11 -20 -33 非流动资产 1668 1879 1840 1857 1902 资产减值损失 -1 -1 0 0 0 长期投资 398 311 235 158 81 其他收益 6 7 6 6 6 固定资产 727 1042 1071 1146 1246 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 46 50 49 48 46 投资净收益 54 70 60 60 60 其他非流动资产 497 476 485 505 528 资产处置收益 -0 -2 0 0 0 资产总计 4822 5274 5294 5919 6332 营业利润 406 534 623 746 874 流动负债 784 866 783 1046 989 营业外收入 2 3 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 2 5 5 5 应付票据及应付账款 390 551 458 691 619 利润总额 404 536 623 746 874 其他流动负债 394 315 325 355 370 所得税 63 70 93 112 131 非流动负债 13 6 6 6 6 净利润 341 466 530 634 743 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -1 9 2 3 4 其他非流动负债 13 6 6 6 6 归属母公司净利润 342 457 528 631 739 负债合计 797 872 789 1052 995 EBITDA 439 587 673 793 917 少数股东权益 5 74 76 79 84 EPS(元) 0.32 0.43 0.50 0.59 0.69 股本 763 1065 1065 1065 1065 资本公积 1955 1697 1697 1697 1697 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1522 1736 1789 1853 1927 成长能力 归属母公司股东权益 4020 4327 4428 4788 5254 营业收入(%) 32.8 17.0 10.4 14.6 14.8 负债和股东权益 4822 5274 5294 5919 6332 营业利润(%) 114.7 31.7 16.6 19.7 17.3 归属于母公司净利润(%) 85.1 33.7 15.5 19.6 17.1 获利能力毛利率(%) 34.2 37.9 39.7 40.1 40.5 净利率(%) 12.7 14.5 15.2 15.8 16.2 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.5 10.6 11.8 13.0 13.9 经营活动现金流 546 603 410 856 635 ROIC(%) 8.2 10.5 11.7 12.8 13.5 净利润 341 466 530 634 743 偿债能力 折旧摊销 48 65 64 71 80 资产负债率(%) 16.5 16.5 14.9 17.8 15.7 财务费用 -18 -12 -11 -20 -33 净负债比率(%) -11.1 -10.5 -10.9 -21.9 -26.2 投资损失 -54 -70 -60 -60 -60 流动比率 4.0 3.9 4.4 3.9 4.5 营运资金变动 206 136 -113 231 -96 速动比率 3.8 3.6 4.0 3.6 4.1 其他经营现金流 24 17 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1086 -336 35 -28 -64 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7 资本支出 223 99 37 94 121 应收账款周转率 174.8 171.5 171.5 171.5 171.5 长期投资 -917 -46 77 76 77 应付账款周转率 5.6 4.2 4.2 4.2 4.2 其他投资现金流 -1780 -282 149 142 134 每股指标（元） 筹资活动现金流 -56 -245 -415 -252 -240 每股收益(最新摊薄) 0.32 0.43 0.50 0.59 0.69 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.51 0.57 0.38 0.80 0.60 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.77 4.06 4.16 4.50 4.93 普通股增加 9 302 0 0 0 估值比率 资本公积增加 123 -257 0 0 0 P/E 31.7 23.7 20.5 17.2 14.7 其他筹资现金流 -187 -290 -415 -252 -240 P/B 2.7 2.5 2.4 2.3 2.1 现金净增加额 -595 22 30 576 330 EV/EBITDA 18.0 13.4 11.6 9.1 7.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指