公司信息更新报告：玉米种价下挫致业绩承压，期待种价回暖改善盈利

登海种业（002041.SZ） 2024年11月01日 投资评级：买入（维持） 玉米种价下挫致业绩承压，期待种价回暖改善盈利 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师）朱本伦（联系人） 日期2024/11/1 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 zhubenlun@kysec.cn 证书编号：S0790124060020 当前股价(元)10.45 一年最高最低(元)16.89/7.55 总市值(亿元)91.96 流通市值(亿元)91.96 总股本(亿股)8.80 流通股本(亿股)8.80 近3个月换手率(%)71.24 股价走势图 行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间，维持“买入”评级 2024Q1-3公司营收5.78亿元，同比-11.55%，归母净利润5858万元，同比-38.57%， 其中2024Q3营收1.71亿元，同比+0.01%，归母净利润585万元，同比-71.86%，扣非净利润亏损1265万元（非经项中政府补助约1080万元，金融资产公允价值变动及处置金融资产产生的损益约925万元）。2024Q3国内玉米价格大幅下挫，导致公司种子销售承压。考虑公司预收款大增，预计Q4旺季销售良好，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.95/3.89/4.99亿元，EPS分别为0.34/0.44/0.57元，当前股价对应PE分别为31.1/23.6/18.4倍，维持“买入”评级。 9月末合同负债大增，预计Q4旺季销售表现靓丽 （1）玉米种子销售低迷拖累公司盈利能力。2024Q1-3公司销售毛利率27.31%， 40% 20% 0% -20% -40% -60% 登海种业沪深300 同比-3.32pct，销售净利率9.91%，同比-5.53pct，其中2024Q3销售毛利率31.93%， 同比-3.58pct，销售净利率5.56%，同比-9.59pct，净利率同比降幅更大主要系研发费用率抬升6.74pct。（2）2024Q3财务状况稳健。2024Q3公司经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，2024Q3末公司货币资金16.75亿元，资产负债率23.32%，同比-3.93pct，资金回流良好，财务表现稳健。（3）旺季销售回暖驱动 预收款大增：9月末公司合同负债8.29亿元，较2023年末增加92.26%，主要系 2023-112024-032024-072024-11预收款大幅增加，预计Q4旺季公司玉米种子销售回暖。 数据来源：聚源 相关研究报告 《行情低迷致业绩承压，期待降本增效改善盈利空间—公司信息更新报告》-2024.8.30 《玉米种主业贡献稳定，小麦及水稻种销售高增—公司信息更新报告》 -2024.4.24 《玉米品种优势突出，转基因品种审定落地已占先机—公司信息更新报告》-2023.11.3 降本增效优化传统种子盈利空间，加大研发投入助力转基因业务增长 （1）传统玉米种子：玉米种子同质化程度提升、品种数量增多导致市场竞争加 剧，叠加玉米价格下滑，种子盈利空间大幅收窄。考虑新疆、甘肃等西北地区未出现恶劣天气，预计制种单产有望提高，制种单位成本或将下降，降本增效优化 盈利空间。（2）转基因玉米种子：2024Q3公司研发投入2401万元，同比+91.81%， 公司科研育种工作有序推进，为育种创新奠定坚实基础。截至目前，公司累计过审转基因玉米品种6个，过审品种数量排名上市公司第二，期待转基因种子业务助力公司业绩增长。 风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,326 1,552 1,532 1,811 2,228 YOY(%) 20.4 17.1 -1.3 18.2 23.0 归母净利润(百万元) 253 256 295 389 499 YOY(%) 8.8 1.0 15.4 31.9 28.1 毛利率(%) 31.9 28.8 33.7 34.9 35.5 净利率(%) 19.1 16.5 19.3 21.5 22.4 ROE(%) 8.1 7.7 7.9 9.6 10.9 EPS(摊薄/元) 0.29 0.29 0.34 0.44 0.57 P/E(倍) 36.3 36.0 31.1 23.6 18.4 P/B(倍) 2.8 2.6 2.4 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 3895 4020 4429 4891 5379 营业收入 1326 1552 1532 1811 2228 现金 1140 1317 1880 1891 2363 营业成本 903 1105 1016 1179 1438 应收票据及应收账款 26 47 17 59 35 营业税金及附加 5 7 7 8 10 其他应收款 6 5 5 7 8 营业费用 61 71 88 92 108 预付账款 145 77 142 117 202 管理费用 98 109 123 136 156 存货 799 855 665 1099 1052 研发费用 50 67 107 109 111 其他流动资产 1780 1719 1719 1719 1719 财务费用 -29 -33 -42 -51 -58 非流动资产 733 782 708 787 914 资产减值损失 -38 -7 -16 -21 -22 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 32 25 26 27 固定资产 588 580 526 616 750 公允价值变动收益 7 7 8 7 7 无形资产 84 92 85 78 72 投资净收益 77 45 55 55 53 其他非流动资产 60 110 97 93 92 资产处置收益 -0 1 0 0 0 资产总计 4628 4802 5137 5679 6293 营业利润 299 298 341 452 578 流动负债 931 840 839 940 985 营业外收入 2 5 5 4 5 短期借款 2 8 8 8 8 营业外支出 8 2 8 6 6 应付票据及应付账款 134 84 116 122 165 利润总额 293 301 338 450 577 其他流动负债 795 748 715 810 813 所得税 4 2 3 4 5 非流动负债 110 78 78 78 78 净利润 289 299 335 447 572 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 36 43 39 57 73 其他非流动负债 110 78 78 78 78 归属母公司净利润 253 256 295 389 499 负债合计 1041 918 917 1018 1063 EBITDA 325 324 355 466 601 少数股东权益 273 315 354 412 484 EPS(元) 0.29 0.29 0.34 0.44 0.57 股本 880 880 880 880 880 资本公积 29 29 29 29 29 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 2407 2663 2990 3432 3996 成长能力 归属母公司股东权益 3314 3570 3865 4249 4745 营业收入(%) 20.4 17.1 -1.3 18.2 23.0 负债和股东权益 4628 4802 5137 5679 6293 营业利润(%) 17.6 -0.3 14.2 32.7 27.9 归属于母公司净利润(%) 8.8 1.0 15.4 31.9 28.1 获利能力毛利率(%) 31.9 28.8 33.7 34.9 35.5 净利率(%) 19.1 16.5 19.3 21.5 22.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 8.1 7.7 7.9 9.6 10.9 经营活动现金流 39 179 442 48 565 ROIC(%) 7.5 7.1 7.4 9.1 10.7 净利润 289 299 335 447 572 偿债能力 折旧摊销 66 62 59 66 82 资产负债率(%) 22.5 19.1 17.9 17.9 16.9 财务费用 -29 -33 -42 -51 -58 净负债比率(%) -28.8 -31.9 -42.7 -38.8 -43.6 投资损失 -77 -45 -55 -55 -53 流动比率 4.2 4.8 5.3 5.2 5.5 营运资金变动 -277 -146 157 -347 35 速动比率 3.2 3.7 4.3 3.9 4.2 其他经营现金流 66 42 -11 -12 -13 营运能力 投资活动现金流 60 -136 78 -83 -148 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 80 119 -15 146 209 应收账款周转率 56.4 42.7 48.2 47.7 47.0 长期投资 70 -69 0 0 0 应付账款周转率 8.5 10.2 10.2 9.9 10.0 其他投资现金流 70 52 63 62 61 每股指标（元） 筹资活动现金流 -23 7 42 46 56 每股收益(最新摊薄) 0.29 0.29 0.34 0.44 0.57 短期借款 -7 6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.04 0.20 0.50 0.05 0.64 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.77 4.06 4.39 4.83 5.39 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 36.3 36.0 31.1 23.6 18.4 其他筹资现金流 -16 1 42 46 56 P/B 2.8 2.6 2.4 2.2 1.9 现金净增加额 76 50 562 11 472 EV/EBITDA 20.5 20.3 17.1 13.1 9.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform）