业绩符合预期，期待重回增长趋势

巨子生物2025年度业绩符合预期，公司实现营收55.19亿元，同比-0.4%；归母净利润19.15亿元，同比-7.2%。2025H2营收24.06亿元，同比-19.8%；归母净利润7.33亿元，同比-32.1%。公司建议派息1.2104元/股，合计约12.9亿元。

收入端：

• 整体收入平稳，分品类看：功效性护肤品收入+0.8%（43.37亿元），医用敷料收入-4.8%（11.6亿元），保健食品及其他收入+17.9%（0.22亿元）。
• 分品牌看：可复美收入-1.6%（44.7亿元），可丽金收入+9.2%（9.18亿元），其他品牌收入-21.1%（1.09亿元），保健食品及其他收入+17.9%（0.22亿元）。
• 分渠道看：DTC店铺线上直销-5.2%（34.02亿元），电商平台线上直销+34.8%（5.09亿元），线下直销+32.3%（2.25亿元），经销收入-1.5%（13.83亿元）。

利润端：

• 毛利率80.34%，同比-1.76pct，主要因产品结构变化。
• 归母净利率34.70%，同比-2.52pct，主要因毛利率下滑及费用率上行。
• 期间费用率41.92%，同比+1.02pct，其中销售费用率显著增长。

产品及渠道建设：

• 产品端：医疗器械系列拓展产品形态，胶原修护系列推出“胶原棒 2.0”，焦点系列大单品增长，可丽金大膜王3.0上市，医美产品重组胶原蛋白获批。
• 渠道端：线上差异化运营，抖音多账号直播平滑波动；线下深化双轨布局，海外市场拓展新加坡、马来西亚等市场。

投资建议：

• 公司坚持长期主义，预计2026年业绩重回增长轨道，目标价格未定，维持“买入”评级。
• 预测2026-2028年营收分别为61.13/69.32/78.21亿元，归母净利润分别为19.50/21.39/23.34亿元，EPS分别为1.82/2.00/2.18元，对应2026年PE为16X。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品打造不及预期、品牌声誉风险。