2025Q1财报点评：业绩符合预期，下半年有望重回增长轨道

收入端

本季度公司营业收入263亿元，同比下滑5.0%，主要受需求疲软、竞争加剧等因素影响。其中产品收入243亿元，同比下滑6.0%，但服装品类实现正增长；其他收入20亿元，同比增长10%，主要得益于杉杉奥莱店扩张（已达20家）。公司预计Q2收入同比增长仍将处于-5%至0区间，Q3开始重新回到增长轨道。

运营数据

本季度GMV同比零增长至524亿元，增速仍高于收入主要因退货率提升，但已逐步趋稳。活跃买家数4130万人，同比下滑4%；订单量1.67亿，同比下滑6%。SVIP表现亮眼，同比增长18%，成交金额占线上总成交金额的51%，公司通过提供独家产品等措施推动其增长。

利润端

本季度Non-GAAP净利润23亿元，同比下滑11%，净利率为8.8%，同比下降0.5个百分点，主要因销售和管理费用率提升。费用率变动整体可控，营销支出在市场和用户增长策略上更一体化，投放渠道多元化。公司本季度回购1690万美元ADs，已用完前10亿美元回购额度，并在新的10亿美元计划下回购430万美元。

投资建议

公司专注于打造线上奥莱，深耕核心优势。小幅调整2025-2027年收入预测至1088/1116/1144亿元（调整幅度-2%/-3%/-3%），经调利润预测至91/94/98亿元（调整幅度-3%/-2%/-4%），主要受收入下调影响。当前股价对应2025年PE为6倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

政策风险、新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。