业绩符合预期，重组蛋白龙头有望重回增长快车道

事件：4月25日，公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入1.57亿元，同比下降-10.67%；归母净利润8370万元，同比下降26.74%；扣非归母净利润4998万元，同比下降46.73%。 高利润率新冠原料占比下降，短期盈利能力有所波动。2023年一季度公司销售费用率22.73%，同比提升6.15pp，管理费用率15.48%，同比提升5.02pp，研发费用率15.07%，同比提升8.76pp，财务费用率-4.38%，同比提升3.02pp。公司期间费用率有所提升，主要因新冠相关的重组蛋白、抗体等产品需求自然下降。2023年一季度公司毛利率85.96%，同比下降3.89pp，净利率53.28%，同比下降11.69pp。 常规业务实现20+%良好增长，全年业绩有望逐季度加速。2023Q1国内高校、科研院所等学术机构的实验、采购活动有序恢复，生物医药企业投融资环境持续好转，对重组蛋白、抗体等核心生物试剂的需求迎来复苏。2023年一季度，公司常规收入大约1.14亿元，同比增长22.45%，在尾部疫情干扰下仍然实现良好的增速，考虑高校客户Q3开学季采购需求旺盛，Q4需完成经费支出结算，同时叠加2022年二季度同期低基数以及企业客户研发投入的持续增长，我们预计未来公司常规收入有望逐季度迎来加速，全年业绩有望保持可观增速。 携手生产工具龙头镁伽科技，自动化平台有望加速重组蛋白产能释放。2023年4月，公司与镁伽科技签署战略合作协议，基于镁伽全自动分子实验平台与义翘神州应用场景相结合开发的全自动质粒构建系统已顺利完成验证并正式交付投入使用，该系统可以实现质粒构建实验中PCR扩增、连接、转化、克隆挑选等各项操作的全流程自动化，预计可节省人工90%，错误率降低80%，能够大幅提升公司的实验室产能，助力义翘神州更快速地为科研实验室研究人员、生物医药企业等多场景客户提供经济、高通量、高品质及个性化的产品和服务。 盈利预测与投资建议：我们预计常规业务有望伴随下游需求好转持续恢复，预计2023-2025年公司收入5.46、7.19、9.42亿元，同比增长-5%、32%、31%，归母净利润2.79、3.40、4.06亿元，同比增长-8%、22%、20%，对应EPS为2.16、2.63、3.15。考虑到公司具有行业领先的重组蛋白开发平台技术，未来有望持续维持高增长态势，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，销售增长测算不及预期的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表1：义翘神州主要财务指标变化（百万元） 图表2：义翘神州主营业务收入情况（百万元） 图表3：义翘神州归母净利润情况（百万元） 图表4：义翘神州分季度财务数据（百万元） 图表5：义翘神州分季度营业收入变化（百万元） 图表6：义翘神州分季度归母净利润变化（百万元） 图表7：义翘神州盈利能力变化情况（%） 图表8：义翘神州期间费用率变化情况（%） 风险提示 新产品研发风险：生物试剂行业对技术创新和产品研发能力要求较高、研发周期较长。因此在新产品研发的过程中，可能面临因研发技术路线出现偏差、研发投入成本过高、研发进程缓慢而导致研发失败的风险。 市场竞争加剧风险：公司当前主要产品为生物试剂及体外诊断试剂，近两年国内企业在技术上持续突破，已开始逐步实现进口替代，未来可能出现市场竞争进一步加剧的风险。 销售增长测算不及预期风险：报告中关于公司试剂、原料等的销售测算均基于特定的假设条件，可能出现假设和实际出现偏差造成预测不及预期的风险。 市场空间测算偏差风险：市场空间测算基于一定前提假设，存在实际达不到，不及预期风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 图表9：义翘神州财务报表预测