业绩符合预期，期待弹性增长

证 券 研2023年04月28日 究 报业绩符合预期，期待弹性增长 告—立高食品（300973.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年4月27日，立高食品发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点 基本数据 2023-04-27 ▌业绩符合预期，利润有望释放 当前股价（元） 96.5 2022年营收29.11亿元（同增3.32%），归母净利润1.44亿 总市值（亿元） 163 元（同减49.22%），剔除股份支付费用影响后2.2亿元（同 总股本（百万股） 169 降28.37%），系受疫情扰动、原材料波动以及产能爬坡期间 流通股本（百万股） 71 费用摊销较高所致。其中2022Q4营收8.59亿元（同增0.4 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 67.28-106.44 108.0 市场表现 (%)立高食品沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《立高食品（300973）：2022年顺利收官，2023年更进一步》2023-01-28 2、《立高食品（300973）：业绩符合预期，四季度望改善》2022-10-28 3、《立高食品（300973）：业绩符合预期，股权激励明确方向》2022-08-29 相关研究 公司研究 3%），归母净利润0.43亿元（同减49.38%）。2023Q1总营收7.94亿元（同增26.19%），归母净利润0.50亿元（同增 24.6%），一季度加速改善。2022/2022Q4/2023Q1毛利率为3 1.77%、32.45%、32.03%，同比-3/-2/-1pct，销售费用率为 11.91%、11.28%、11.89%，同比-1/-1/-1pct，管理费用率为 8.51%、8.49%、7.3%，同比+2/+0.1/-2pct，净利率为4.9 3%、5.03%、6.26%，同比-5/-5/-0.1pct。2022/2022Q4/202 3Q1年经营活动现金流净额分别为3.43、1.43、-0.19亿元，分别同比+18%/-9%/-138%。 ▌核心品类稳健增长，发力商超、团餐渠道 分产品看，2022年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料营收17.84/5.13/2.05/1.97/0.02亿元，同比+4%/+9%/-6%/+7%， 占比61%/18%/7%/7%。公司推进产品中心改革，一方面围绕“老品新作”研发思路，对传统大单品进行多样化升级；另一方面持续“新品和新场景创新”，挖掘市场增量需求。杂粮奶酪包、丹麦甜甜圈、中式杂粮蛋糕和依乐斯奶油等新品销售表现较理想。分渠道看，2022年经销/直销/零售营收18.89/10.03/0.16亿元，同比+3%/+4%/-17%，占比65%/34%/ 0.6%。在稳固饼房渠道市占率基础上，进一步发力商超、餐饮及线上渠道，形成多元化渠道布局。分区域看，2022年华南/华东/华中/华北/西南/西北/东北营收12.19/7.87/2.63/2.18/2.44/0.82/0.9亿元，同比-1%/+10%/+1%/+4%/+11%/- 8%/-1%，占比42%/27%/9%/8%/8%/3%/3%。量价拆分看，2022年冷冻烘焙食品/奶油/水果制品/酱料销量7.63/3.8/1.28/1.66万吨,，同比-2%/+3%/-8%/+6%，对应吨价为2.34/1.35/ 1.6/1.19万元/吨，同比+6%/+6%/+2%/+1%。 ▌盈利预测 预计2023-2025年EPS为1.94/3.30/5.13元，当前股价对应 PE分别为50/29/19倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、原材料上涨、华南和华东地区销售不及预期等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,911 4,011 5,168 6,434 增长率（%） 3.3% 37.8% 28.9% 24.5% 归母净利润（百万元） 144 328 560 869 增长率（%） -49.2% 128.0% 70.7% 55.3% 摊薄每股收益（元） 0.85 1.94 3.30 5.13 ROE（%） 6.8% 13.9% 20.4% 25.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,911 4,011 5,168 6,434 现金及现金等价物 532 816 1,198 1,848 营业成本 1,986 2,721 3,481 4,302 应收款 276 297 326 353 营业税金及附加 25 36 45 55 存货 312 340 406 442 销售费用 347 441 517 579 其他流动资产 79 87 96 113 管理费用 248 281 310 322 流动资产合计 1,199 1,539 2,026 2,754 财务费用 -8 -19 -30 -48 非流动资产: 研发费用 122 140 155 161 金融类资产 4 7 9 10 费用合计 708 843 952 1,014 固定资产 794 972 1,000 970 资产减值损失 -4 0 0 0 在建工程 385 154 62 25 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 287 273 258 245 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 178 400 682 1,059 其他非流动资产 190 190 190 190 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,656 1,589 1,510 1,429 减:营业外支出 2 0 0 0 资产总计 2,855 3,128 3,536 4,184 利润总额 176 400 682 1,059 流动负债: 所得税费用 32 73 124 191 短期借款 85 95 101 105 净利润 144 327 559 868 应付账款、票据 350 378 386 418 少数股东损益 0 0 -1 -1 其他流动负债 191 191 191 191 归母净利润 144 328 560 869 流动负债合计 675 719 736 776 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 3.3% 37.8% 28.9% 24.5% 归母净利润增长率 -49.2% 128.0% 70.7% 55.3% 盈利能力毛利率 31.8% 32.2% 32.6% 33.1% 四项费用/营收 24.3% 21.0% 18.4% 15.8% 净利率 4.9% 8.2% 10.8% 13.5% ROE 6.8% 13.9% 20.4% 25.9% 偿债能力资产负债率 25.5% 24.7% 22.3% 19.8% 净利润 144 327 559 868 营运能力 少数股东权益 0 0 -1 -1 总资产周转率 1.0 1.3 1.5 1.5 折旧摊销 75 67 78 80 应收账款周转率 10.6 13.5 15.9 18.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 6.4 8.1 8.7 9.9 营运资金变动 124 -19 -92 -41 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 343 375 545 905 EPS 0.85 1.94 3.30 5.13 投资活动现金净流量 -579 50 63 66 P/E 113.7 49.8 29.2 18.8 筹资活动现金净流量 520 -88 -162 -257 P/S 5.6 4.1 3.2 2.5 现金流量净额 284 337 446 714 P/B 7.7 7.0 6.0 4.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 52 52 52 52 非流动负债合计 52 52 52 52 负债合计 727 771 788 828 所有者权益股本 169 169 169 169 股东权益 2,128 2,357 2,748 3,355 负债和所有者权益 2,855 3,128 3,536 4,184 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，5年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引