业绩符合预期，重回增长轨道

更新报告证券研究报告请务必阅读投资评级定义和免责条款买入业绩符合预期，重回增长轨道信邦控股（1571.HK）2021-04-21星期三主要股东马晓明(73.21%)相关报告信邦控股（1571.HK）-首发报告-20201223研究部姓名：汪伟杰SFC：BNQ701电话：0755-21516067Email:wangwj@gyzq.com.hk目标价：7.0港元现价：5.1港元预计升幅:37.3%重要数据日期2021-04-20收盘价（港元）5.1总股本（百万股）1,003总市值（百万港元）5,100净资产（百万元）2,447总资产（百万元）3,23152周高低（港元）6.38/1.29每股净资产（元）2.44数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理投资要点公司发布2020业绩：公司实现收入20.7亿元人民币（下同），同比-2.9%；毛利6.8亿元，同比+17.9%；归母净利润3.3亿元，同比+58.6%；业绩符合我们预期。2H2020表现强劲，复苏逐步兑现：2020年下半年，全球汽车市场出现强劲反弹，公司实现收入12.5亿元，同环比+13.0%/+53.2%。分市场来看，公司在中国地区2H收入达5.5亿，同环比+13.0%/+59.6%，全年收入占比提升至43.4%；北美市场2H收入为4.0亿元，同环比+16.1%/+50.5%，全年收入占比提升至31.8%；欧洲市场2H收入录得2.5亿元，同环比+13.4%/+44.7%，收入占比略微下滑至20.6%。毛利率回升，费用管控成效显著：公司2H2020毛利率录得35.1%，同环比+6.2/+5.4pct，主要是因为：1）收入的增长提升了规模效应；2）员工成本同比-19.5%；3）整体良品率由19年的88.6%提升至89.5%；4）无锡基地生产中断影响逐步消退。同时，公司积极管控费用，2020年销+管费用率16.7%，同比-0.8pct。其中下半年销+管费用率为12.6%，同环比-2.1/-10.3pct，成效显著。在手订单充足，新能源客户值得期待：截至20年底，公司未来5年的已在手合约金额为105亿元，在手订单充足。若按订单能见度（含预测订单）来看，公司21、22年收入有望超过25亿、31亿元。公司未来将重点发展新能源客户相关业务，2020年新接订单中34%为新能源订单。公司已与特斯拉、蔚来、小鹏、威马等建立合作。其中，特斯拉作为重点客户，2021年相关收入贡献占比有望接近10%，进入前五大客户。特斯拉的背书有助于公司在新能源领域继续扩大影响力，随着电动化趋势的加速推进，公司有望逐步升级为Tieone厂商，提升份额。上调目标价至7.0港元，维持“买入”评级：我们更新21/22年每股盈利预测至0.46/0.66元，上调目标价至7.0港元，对应21年13倍PE，维持“买入”评级。百万元2019A2020A2021E2022E2023E营业收入2,1312069254632484020同比增长3.9%-2.9%23.0%27.6%23.8%归母净利润205332461663849同比增长-48.0%61.8%38.6%44.0%28.1%毛利率27.1%32.9%36.0%38.0%39.0%每股收益(元)0.200.330.460.660.85PE@5.1HKD21.713.19.46.65.1数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2更新报告报告正文公司发布2020业绩：公司实现收入20.7亿元人民币（下同），同比-2.9%；毛利6.8亿元，同比+17.9%；归母净利润3.3亿元，同比+58.6%；业绩符合我们预期。图1:2015-2020年营业收入及增速图2:2015-2020年归母净利润及增速资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理2H2020表现强劲，复苏逐步兑现：2020年下半年，全球汽车市场出现强劲反弹，公司实现收入12.5亿元，同环比+13.0%/+53.2%。分市场来看，公司在中国地区2H收入达5.5亿，同环比+13.0%/+59.6%，全年收入占比提升至43.4%；北美市场2H收入为4.0亿元，同环比+16.1%/+50.5%，全年收入占比提升至31.8%；欧洲市场2H收入录得2.5亿元，同环比+13.4%/+44.7%，收入占比略微下滑至20.6%。毛利率回升，费用管控成效显著：公司2H2020毛利率录得35.1%，同环比+6.2/+5.4pct，主要是因为：1）收入的增长提升了规模效应；2）员工成本同比-19.5%；3）整体良品率由19年的88.6%提升至89.5%；4）无锡基地生产中断影响逐步消退。同时，公司积极管控费用，2020年销+管费用率16.7%，同比-0.8pct。其中下半年销+管费用率为12.6%，同环比-2.1/-10.3pct，成效显著。 3更新报告图3：2018-2020毛利率/销售/管理费用率资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理在手订单充足，新能源客户值得期待：截至20年底，公司未来5年的已在手合约金额为105亿元，在手订单充足。若按订单能见度（含预测订单）来看，公司21、22年收入有望超过25亿、31亿元。公司未来将重点发展新能源客户相关业务，2020年新接订单中34%为新能源订单。公司已与特斯拉、蔚来、小鹏、威马等建立合作。其中，特斯拉作为重点客户，2021年相关收入贡献占比有望接近10%，进入前五大客户。特斯拉的背书有助于公司在新能源领域继续扩大影响力，随着电动化趋势的加速推进，公司有望逐步升级为Tieone厂商，提升份额。上调目标价至7.0港元，维持“买入”评级：我们更新21/22年每股盈利预测至0.46/0.66元，上调目标价至7.0港元，对应21年13倍PE，维持“买入”评级。风险提示：国内宏观经济环境不确定性；行业销量不及预期。 4更新报告 5更新报告投资评级定义和免责条款投资评级买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20%持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%未评级对未来12个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。特别声明在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk