公司点评：2026优先员工提效，盈利质量有望继续提升

公司发布2025年报，收入+7%，归母净利润+12%。盈利质量提升，毛利率+0.2pct至19.9%，净利率+0.4pct至8.5%。公司建议宣派末期股息24.5港仙/股，全年合计派发40.8港仙/股，股利支付率66%，股息率6.4%。

2025H2公司收入同比+3%，归母净利润同比+9%。毛利率同比+0.2pct至20.1%，净利率同比+0.5pct至9.0%。

多个品类规模增长、盈利优化，核心客户合作稳定。休闲服/运动服及户外服/牛仔服/贴身内衣/毛衣业务收入同比分别+7%/+8%/+4%/+7%/+9%；毛利率分别+1.0/+0.3/+0.3/-0.6/-1.1pct。亚太/北美/欧洲/其他地区收入同比分别+8%/+5%/+7%/+25%。第一大客户（估计迅销集团）订单收入同比+8%。

2026年优先员工提效，埃及基地建设进一步丰富国际化布局。公司增设卫星工厂提升产能补充的灵活性，并投资整合上游面料工厂。2026年规划优先提升工人效率，越南自建布厂预计2026年底投产，未来计划投入埃及基地建设，进一步增强国际化产业链布局。预计2026年产能增速达到高单位数，资本开支同比大幅增加。

2026盈利质量提升趋势有望持续。预计2026年收入稳健增长高单位数，归母净利润增长10%+。

投资建议。预计公司2026~2028年归母净利润分别为2.48/2.77/3.09亿美元，对应2026年PE为9.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩张风险；行业竞争加剧风险；经济环境及订单波动风险；测算误差风险。