2025年报点评：Q4业绩基本符合预期，蓄力高质量发展

Q4业绩基本符合预期：

• 营收1057.6亿元，同比增长22.1%（环比+18.6%）；销量85.4万台，同比增长24.4%（环比+12.3%）；单车ASP 12.4万元，环比提升5.6%。极氪销量占比提升推动ASP环增。
• 毛利率16.9%，环比上升0.3pct，主因销量增加及极氪销量环比增长52.4%。
• 费用率：销售/研发/行政费用率分别为6.3%/5.6%/2.1%，同比/环比均有所上升，研发费用增加主因费用化管理提升盈利质量。
• 净利润37.4亿元，单车盈利0.44万元，环比下降12.7%。

2026年目标与布局：

• 全年销量目标345万辆（同比+14%），细分目标：极氪30万辆、领克40万辆、银河155万辆、吉利中国星120万辆。
• 新车：极氪8x预售火爆，领克07旅行版、银河星耀7等车型推出。
• 出口目标64万辆，同比+52%，1-2月出口销量同比+138%。

盈利预测与评级：

• 上调2026年归母净利润至208亿元（原195亿元），预测2027/2028年分别为244/282亿元，对应PE 9/7/6倍，维持“买入”评级。
• 核心逻辑：极氪9x等新车表现优异，高端化+出口双轮驱动。

风险提示：

• 乘用车需求复苏不及预期，价格战超预期。