深化全人群/全价位/全球化的增长策略，收入延续较快增长

布鲁可2025年业绩表现强劲，收入与利润均实现显著增长。公司深化全人群、全价位、全球化的增长策略，取得以下关键成果：

1. 收入与利润增长：

   • 全年实现收入29.13亿元，同比增长30.0%；
   • 年度利润6.34亿元，扭亏为盈；
   • 经调整年度利润6.75亿元，同比增长15.5%；
   • 2025H2收入15.75亿元，同比增长31.9%；
   • 经调整H2利润3.55亿元，同比增长21.3%。

2. 海外市场扩张：

   • 海外销售收入3.19亿元，同比增长396.6%；
   • 推出覆盖亚太12个地区的官方粉丝社区APP“BLOKEES”，深化海外用户运营。

3. 平价产品及新品表现：

   • 拼搭角色类玩具收入28.43亿元，同比增长29.1%，销量达2.5亿件（同比增长85.6%），其中平价产品（9.9元）销量1.2亿件；
   • 拼搭载具类玩具收入0.70亿元，同比增长77.0%，销量570万件；
   • 成年人粉丝群体玩具发力，16岁以上年龄段SKU数量同比增长825.8%，收入占比达16.7%（较2024年提升5.3pct）。

4. IP矩阵与毛利率分析：

   • 授权IP数量达73个（同比增长23个），包括《玩具总动员》《疯狂动物城》等；
   • 毛利率46.8%（同比下降5.8pct），受模具折旧增加120.6%影响，但为后续新品储备奠定基础。

5. 投资建议与风险提示：

   • 预计2026-2028年净利润分别为8.12、10.71、13.46亿元，对应PE分别为16.50、12.51、9.96倍；
   • 首次覆盖给予“买入”评级；
   • 风险提示包括IP合作中断、新品销售不及预期、海外市场扩张不及预期、原材料成本大幅提升。