24H1点评：业绩延续较快增长，全球化布局加速利润释放可期

核心观点与关键数据

• 门店扩张与品牌势能强化：截至2024年6月30日，公司门店总数达6868家，24H1净开店455家。其中，中国大陆名创优品门店数4115家，净开店189家；海外名创优品门店数2753家，净开店266家，创历史最快半年净开店记录；Top Toy门店数195家，净开店47家，同样创历史最快半年净开店记录。24H1公司直营店净开115家，其中105家位于海外。公司于海外新开巴黎香榭丽舍旗舰店、新加坡樟宜机场店等地标门店，并推出chiikawa主题快闪店等，依托知名IP与黄金商业地标持续强化品牌势能。

• 区域业绩表现：中国大陆名创优品经营稳健，24H1收入50.27亿元，同增17.2%，同店销售为23H1的98.3%。海外市场及Top Toy实现同店双位数亮眼增长，成为主要业绩增长驱动力。海外市场收入27.32亿元，同增42.6%，同店销售增长16.3%，平均门店数增长21.8%，收入占比达35.2%，同比提升4.3个百分点。

• 产品与渠道结构优化：24H1毛利率为43.7%，同比提升4.1个百分点。主要来自：海外直营市场收入占比提升（贡献海外市场收入的55.7%，同比提升10个百分点），中国大陆市场毛利率提升（IP及品牌升级策略成效显著），Top Toy产品结构优化带动毛利率提升。

• 费用率情况：24H1销售费用率19.62%，同比提升4.47个百分点，主要由于公司在大陆及美国等海外市场增加直营店投资。截至2024年6月30日，海外直营门店343家，同比增长近一倍。管理费用率5.39%，同比-0.57个百分点。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2024-2026年经调整净利润分别为28.08/35.16/43.12亿元，对应9月2日收盘价PE分别为14/11/9倍。

• 风险提示：开店不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。