24H1点评：业绩延续较快增长，全球化布局加速利润释放可期

证券研究报告公司研究点评报告名创优品(9896.HK)投资评级上次评级蔡昕妤商贸零售分析师执业编号：S1500523060001联系电话：13921189535邮箱：caixinyu@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 名创优品(9896.HK)24H1点评：业绩延续较快增长，全球化布局加速利润释放可期 2024年9月3日 事件：公司发布24H1业绩，实现收入77.6亿元，同增25%，调整后净利润12.4亿元，同增18%，调整后净利率16.0%；23H1汇兑收益为0.55亿元，剔除汇兑损益影响的经调整净利润同比增长25.5%。24Q2实现收入 40.35亿元，同增24.1%，经调整净利润6.25亿元，同增9.4%，其中汇兑亏损420万元，剔除汇兑损益，经调整净利润增长24.6%，剔除汇兑损益的24Q2经调整净利率为15.6%，同比+0.1pct。24H1集团宣布派发中期现金股息6.2亿元，占公司24H1经调整净利润的50%。 点评： 毗邻黄金商业地标，全球门店数持续快速扩张，品牌势能进一步强化。截至2024.6.30公司门店数共6868家，24H1净开店455家，其中中国大陆名创优品24H1期末门店数4115家，净开店189家；海外名创优品门店数期末2753家，净开店266家，创历史净开店最快的半年；TopToy24H1期末门店数195家，净开店47家，创历史净开店最快半年。24H1公司直营 店净开115家，其中105家位于海外。24H1公司于海外新开巴黎香榭丽舍旗舰店、新加坡樟宜机场店等地标门店，知名IPBT21联名海外重磅首发；国内推出chiikawa主题快闪店等，依托知名IP&黄金商业地标门店持续强化品牌势能。 中国大陆名创优品经营稳健，海外市场及TopToy实现同店双位数亮眼增长，成为主要业绩增长驱动力。收入分区域来看，1）中国大陆收入24H1为 50.27亿元，同增17.2%，其中：a）中国大陆名创优品线下门店收入同增16.5%，平均门店数增长16.0%，同店销售为23H1的98.3%，b）TopToy收入增长37.9%，同店销售增长13.6%，平均门店数快速增长。2）海外市场收入27.32亿元，同增42.6%，其中平均门店数增长21.8%，同店销售增长16.3%，24H1海外市场收入占比为35.2%，同比提升4.3pct。 产品&渠道结构优化带动毛利率提升，直营店投入增加致销售费用率提升。24H1毛利率为43.7%，同比提升4.1pct，主要来自：1）海外直营市场收入占比提升，24H1直营市场贡献海外市场收入的55.7%，同比提升 10pct；2）中国大陆市场毛利率提升，主要系公司施行IP及品牌升级策略取得成效；3）TopToy得益于产品结构的优化，毛利率提升。24H1销售费用率19.62%，同比提升4.47pct，主要由于公司在中国大陆及以美国为代表的海外市场投资了更多直营店，截至2024.6.30海外市场直营门店 343家，同比增长近一倍，公司预计这些新店有望在24H2贡献可观销售、摊薄费用率水平。24H1管理费用率5.39%，同比-0.57pct。 盈利预测：公司从2024年开始调整为自然年财报口径，我们预计公司2024- 2026年经调整净利润分别为28.08/35.16/43.12亿元，对应9月2日收盘价PE分别为14/11/9X。 风险提示：开店不及预期，新IP&产品销售不及预期，海外市场环境不确定性，汇率波动。 重要财务指标营业收入（百万元） FY2023A11473 2024E17326 2025E21148 2026E25422 （+/-)(%) 28% 28% 净利润（百万元） 1769 2808 3516 4312 （+/-)(%) 25% 23% EPS 1.40 2.23 2.79 3.42 P/E 21.47 13.86 11.07 9.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年9月2日收盘价 附录：公司财务预测表（单位：百万元） 资产负债表 FY2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 FY2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,904 15,057 18,354 23,275 营业收入 11,473 17,326 21,148 25,422 现金 6,489 9,570 12,354 15,599 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,150 1,916 1,964 2,744 营业成本 7,030 9,737 11,864 14,237 存货 1,451 2,123 2,397 3,079 销售费用 1,716 3,032 3,637 4,322 其他 814 1,448 1,639 1,853 管理费用 634 927 1,121 1,322 非流动资产 3,544 3,417 3,306 3,208 研发费用 0 0 0 0 固定资产 535 538 550 570 财务费用 -111 -84 -124 -160 无形资产 2,599 2,469 2,346 2,228 除税前溢利 2,334 3,714 4,650 5,702 其他 410 410 410 410 所得税 552 891 1,116 1,369 资产总计 13,448 18,474 21,660 26,483 净利润 1,782 2,823 3,534 4,334 流动负债 3,886 7,290 8,441 10,630 少数股东损益 13 14 18 22 短期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,769 2,808 3,516 4,312 应付账款及票据 3,019 1,849 1,801 2,648 其他 866 5,440 6,640 7,983 EBIT 2,093 3,630 4,526 5,542 非流动负债 644 644 644 644 EBITDA 2,093 3,826 4,717 5,730 长期债务 7 7 7 7 EPS（元） 1.40 2.23 2.79 3.42 其他 637 637 637 637 负债合计 4,529 7,934 9,085 11,274 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 FY2023A 2024E 2025E 2026E 储备 8,901 10,509 12,525 15,138 成长能力 归属母公司股东权益 8,901 10,509 12,526 15,138 营业收入 - - 28.07% 28.49% 少数股东权益 17 31 49 71 归属母公司净利润 - - 25.20% 22.64% 股东权益合计 8,918 10,541 12,575 15,208 获利能力 负债和股东权益 13,448 18,474 21,660 26,483 毛利率 38.73% 43.80% 43.90% 44.00% 销售净利率 15.42% 16.21% 16.63% 16.96% 现金流量表 FY2023A 2024E 2025E 2026E ROE 19.87% 26.72% 28.07% 28.49% 经营活动现金流 1,666 4,351 4,365 5,035 ROIC 17.91% 26.15% 27.34% 27.68% 净利润 1,769 2,808 3,516 4,312 偿债能力 少数股东权益 13 14 18 22 资产负债率 -65.54% -84.68% -93.13% -98.33% 折旧摊销 0 196 191 188 净负债比率 -72.68% -90.72% -98.19% -102.5% 营运资金变动及其他 -116 1,332 639 513 流动比率 74.90 66.06 68.57 69.23 速动比率 152.58 90.00 55.38 56.25 投资活动现金流 -293 -70 -80 -90 营运能力 资本支出 -174 -70 -80 -90 总资产周转率 0.90 1.09 1.05 1.06 其他投资 -119 0 0 0 应收账款周转率 10.16 11.30 10.90 10.80 应付账款周转率 2.36 4.00 6.50 6.40 筹资活动现金流 -326 -1,200 -1,500 -1,700 每股指标（元） 借款增加 0 0 0 0 每股收益 1.40 2.23 2.79 3.42 普通股增加 434 0 0 0 每股经营现金流 1.32 3.46 3.47 4.00 已付股利 -371 -1,200 -1,500 -1,700 每股净资产 7.04 8.35 9.95 12.02 其他 -389 0 0 0 估值比率 现金净增加额 1,141 3,081 2,784 3,245 P/E 21.47 13.86 11.07 9.03 P/B 4.27 3.70 3.11 2.57 EV/EBITDA 15.05 7.68 5.64 4.07 研究团队简介 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、零售、潮玩、美护板块。 宿一赫，社服行业研究助理。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请