产品升级，经营强韧，数字化与智能化转型有望加速成长

核心观点

• 福耀玻璃2025年归母净利润同比增长24%，重视股东回报，年度现金分红比例达58.85%，拟每股分配现金股利1.20元。
• 2025年公司毛利率37%，同比+1pct，归母净利率20%，同比+1.2pct；单Q4毛利率37%，同比+4.9pct，归母净利率18%，同比-0.5pct，主要受汇率损益影响。
• 汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻，福耀具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品。
• 福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。

关键数据

• 2025年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。
• 2025年公司汽车玻璃销量169.18百万平方米，相当于装配了4028万辆汽车。
• 汽车玻璃单车面积已达5㎡以上，全景天幕渗透率达26%，单车玻璃面积有望持续上升。
• 福耀研发投入占营收4%以上，研发团队超5600人，高附加值产品销售占比同比上升5pct。

研究结论

• 公司深化数字化与智能化转型，加速公司能力进化，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期。
• 出海与高附加值产品开启量价齐升新阶段，全球市占率有望持续提升，单车配套价值持续提升。
• 预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。