24H1业绩强韧增长，AI有望驱动成长加速

2024年08月25日 立讯精密(002475.SZ) 24H1业绩强韧增长，AI有望驱动成长加速 公司快报 证券研究报告 消费电子组件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价47.25元股价(2024-08-23)37.89元 事件： 立讯精密 沪深300 32% 22% 12% 2% -8% -18% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 交易数据总市值(百万元) 272,933.63 流通市值(百万元) 272,343.70 总股本(百万股) 7,203.32 流通股本(百万股) 7,187.75 12个月价格区间 25.49/43.17元 公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入1035.98亿元，同比增长5.74%；公司实现归母净利润53.96亿元，同比增长23.89%。其中24Q2单季度，公司实现营业收入511.91亿元，同比增长6.58%，环比下滑2.32%；归母净利润29.25亿元，同比增长25.12%环比增长18.38%。公司24Q2单季度实现销售毛利率12.69%，同比提升1.42个pct，环比提升1.94个pct。在2024上半年全球宏观环境复杂性、严峻性、不确定性持续上升的背景下，公司一方面持续夯实消费电子业务基本盘，另一方面充分借助通讯业务、汽车业务两大落脚点，实现核心能力的快速沉淀以及商务拓展的持续突破，取得整体业绩的扎实增长。 公司发布业绩预告，预计2024前三季度实现归母净利润88.49-92.18亿元，同比增长20%-25%，实现扣非归母净利润81.12-85.81亿元，同比增长15.35%-22.02%。其中24Q3单季度预计实现归母净利润34.53-38.22亿元，同比增长14.39%-26.61%。公司预计业绩增长来源主要系AI技术带动的消费电子终端创新加速、全球算力建设及汽车智能化趋势加快。 AI赋能消费电子终端，创造更多潜在业务机会： AI大模型通过赋能手机、PC、Pad等智能终端，有望帮助消费电子终端实现更便捷、更具个性化、更安全的用户体验，并带来硬件创新和价值量的提升，销量提振与复苏周期形成共振。公司持续精进以声、光、电、热、磁、射频为核心的底层技术，在新工艺、新制程的加持下，结合行业深耕多年所具备的快速规模化量产和制程工艺创新能力，为全球头部品牌客户提供从零部件、模组到系统解决方案的一站式产品落地服务。2024H1，公司消费性电子业务收入达855.48亿元同比增长3.25%，毛利率达10.49%，同比提升0.98个pct。 算力建设带动通讯业务快速发展，公司以标准制定者身份入局：AI大模型发展带动全球AI基础设施建设加速，公司在电连接、光连接、电源、风冷/液冷散热、射频等产品具备深厚技术积累，实现充分受益。2024H1，公司通讯互联产品及精密组件业务板块实现收入 74.65亿元，同比增长21.65%。当前AI大模型庞大的运算量使得下一代AI集群在高速互联性能上有着更苛刻的要求。公司高效协同全球头部芯片厂商为全球主流数据中心及云服务厂商进行光电高速互 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.9 25.2 31.7 绝对收益 -1.4 16.5 21.7 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 盛晓君分析师 SAC执业证书编号：S1450523080001 shengxj@essence.com.cn 相关报告紧抓AI时代机遇，成长再上 2024-07-02 新台阶消费电子业务逆势增长，发 2024-04-25 力通讯和汽车业务前景广阔业务多点开花，业绩逆势稳 2023-10-25 定增长消费+汽车+通讯业务多点开 2023-07-30 花，外延内生实现稳健成长 Q1业绩维持高增，布局汽车2022-04-29 电子成为新增长点 联产品的前瞻性预研，并共同制定服务于下一代AI集群的高速连接标准。 汽车业务取得高增长，出海带来成长新动力： 借助分布海内外的多个生产基地为全球头部主机厂提供完整的产品落地服务，公司汽车零部件业务实现量与质的快速成长。2024H1，公司汽车互联产品及精密组件业务实现收入47.56亿元，同比实现48.30%的高增速。公司在内生研发的基础上，积极采用外延并购以及与整车厂开展合作等方式，完善产品版图、强化战略布局，夯实自身综合竞争实力。公司以汽车“神经”系统为基础，进一步拓展连接器、新能源、智能座舱、智能网联等产品线，向成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标努力。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入增速分别为13.99%、12.32%、15.61%，净利润的增速分别为23.98%、22.98%、25.37%。我们对公司维持买入-A的投资评级，6个月目标价为47.25元，相当于2024年25.00x的动态市盈率。 风险提示：消费电子终端销量不及预期、算力建设不及预期、行业竞争加剧的风险、客户相对集中的风险。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,140.3 2,319.1 2,643.5 2,969.2 3,432.6 净利润 91.6 109.5 135.8 167.0 209.4 每股收益(元) 1.27 1.52 1.89 2.33 2.92 每股净资产(元) 6.29 7.82 9.45 11.55 14.17 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 29.8 24.9 20.0 16.3 13.0 市净率(倍) 6.0 4.8 4.0 3.3 2.7 净利润率 4.3% 4.7% 5.1% 5.6% 6.1% 净资产收益率 20.2% 19.5% 20.0% 20.1% 20.6% 股息收益率 0.3% 0.8% 0.5% 0.6% 0.8% ROIC 25.9% 21.4% 26.2% 41.7% 59.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,140.3 2,319.1 2,643.5 2,969.2 3,432.6 成长性 减:营业成本 1,879.3 2,050.4 2,328.0 2,608.3 3,004.0 营业收入增长率 39.0% 8.4% 14.0% 12.3% 15.6% 营业税费 4.8 5.3 5.6 6.6 7.6 营业利润增长率 36.6% 15.3% 24.8% 26.9% 25.4% 销售费用 8.3 8.9 10.6 12.5 13.7 净利润增长率 29.6% 19.5% 24.0% 23.0% 25.4% 管理费用 50.8 55.4 63.4 74.2 85.8 EBITDA增长率 46.2% 18.4% 18.1% 15.7% 16.5% 研发费用 84.5 81.9 92.5 93.9 108.1 EBIT增长率 43.9% 8.8% 33.0% 24.9% 24.4% 财务费用 8.8 4.8 4.4 2.4 0.9 NOPLAT增长率 35.1% 12.0% 23.6% 21.7% 23.7% 加:资产/信用减值损失 -8.9 -13.0 -7.9 -9.9 -10.3 投资资本增长率 35.1% 1.0% -23.5% -13.0% -14.0% 公允价值变动收益 0.1 2.1 0.1 -1.3 -0.5 净资产增长率 28.4% 19.6% 18.7% 20.5% 21.2% 投资和汇兑收益 10.0 17.7 29.4 43.5 53.7 营业利润 111.5 128.6 160.5 203.6 255.4 利润率 加:营业外净收支 - 0.3 - 0.1 0.1 毛利率 12.2% 11.6% 11.9% 12.2% 12.5% 利润总额 111.6 128.9 160.5 203.7 255.5 营业利润率 5.2% 5.5% 6.1% 6.9% 7.4% 减:所得税 6.7 6.4 8.0 15.3 20.4 净利润率 4.3% 4.7% 5.1% 5.6% 6.1% 净利润 91.6 109.5 135.8 167.0 209.4 EBITDA/营业收入 8.8% 9.6% 9.9% 10.2% 10.3% EBIT/营业收入 5.3% 5.3% 6.2% 6.9% 7.5% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 66 69 54 37 22 货币资金 193.7 336.2 720.6 1,118.8 1,531.0 流动营业资本周转天数 10 12 6 5 9 交易性金融资产 13.5 17.2 17.3 16.0 15.5 流动资产周转天数 135 142 169 208 236 应收帐款 264.7 238.3 319.8 323.5 439.3 应收帐款周转天数 49 39 38 39 40 应收票据 9.5 2.6 10.4 5.4 12.3 存货周转天数 49 52 50 50 51 预付帐款 5.9 4.9 7.3 6.4 9.3 总资产周转天数 226 241 252 268 278 存货 373.6 297.6 439.6 389.8 573.5 投资资本周转天数 87 92 72 52 39 其他流动资产 22.0 45.6 29.7 32.4 35.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 20.2% 19.5% 20.0% 20.1% 20.6% 长期股权投资 20.0 42.3 42.3 42.3 42.3 ROA 7.1% 7.6% 7.3% 8.1% 7.9% 投资性房地产 0.9 0.2 0.2 0.2 0.2 ROIC 25.9% 21.4% 26.2% 41.7% 59.3% 固定资产 440.3 445.6 350.0 254.4 158.8 费用率 在建工程 27.0 22.3 22.3 22.3 22.3 销售费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 27.0 26.6 24.3 22.0 19.7 管理费用率 2.4% 2.4% 2.4% 2.5% 2.5% 其他非流动资产 85.8 140.6 94.9 101.8 109.8 研发费用率 4.5% 4.0% 4.0% 3.6% 3.6% 资产总额 1,483.8 1,619.9 2,078.9 2,335.3 2,969.9 财务费用率 0.4% 0.2% 0.2% 0.1% 0.0% 短期债务 149.1 205.1 200.0 250.0 320.0 四费/营业收入 7.1% 6.5% 6.5% 6.2% 6.1% 应付帐款 502.4 463.0 710.7 619.0 895.6 偿债能力 应付票据 5.2 4.9 4.1 7.0 6.0 资产负债率 60.4% 56.6% 59.9% 56.9% 58.9% 其他流动负债 89.6 75.3 77.9 80.9 78.0 负债权益比 152.4% 130.5% 149.1% 132.2% 143.6% 长期借款 92.1 120.4 200.0 320.0 400.0 流动比率 1.18 1.26 1.56 1.98 2.01 其他非流动负债 57.6 48.3 51.8 52.6 50.9 速动比率 0.68 0.86 1.11 1.57 1.57 负债总额 896.0 917.1 1,244.4 1,329.6 1,750.5 利息保障倍数 12